2025年11月大类资产配置展望：股债均有交易机会，黄金短期转震荡.pdf

2025年11月大类资产配置展望：股债均有交易机会，黄金短期转震荡。A 股展望：盈利回暖仍支撑行情，市值风格短期或有转向。整体观点上，A 股 三季报盈利修复程度超预期，叠加 ERP 企稳后 A 股配置价值略有提升，故调 升年内对 A 股的涨幅预期。市值风格观点上，短期小盘利多信号逐渐增加， 但仍需关注局部趋势信号持续性。成长价值风格观点上，企业盈利修复、相对 估值具有上行空间仍利好成长风格。行业观点上，在统计了近三年有效行业基 本面因子后，综合来看三季度盈利增速与 ROE 改善程度等数据较为突出的行 业包括有色金属、家电、非银、电子、通信、传媒，值得重点关注。

AH 股：溢价率小幅反弹。10 月末 AH 溢价率 121.23%，相较上月小幅反弹。 中美贸易摩擦背景下，南向资金流入放缓，港股相对 A 股流动性持续偏弱， 且港股成长性的增强也带来溢价率扩张的潜能，虽弱美元趋势的延续有利于保 持外资流动性，整体而言溢价率收敛的可能性较低，更大概率维持低位震荡。

债券展望：利率中枢抬升，但短期仍有下行趋势。利用 ROIC 模型测算的利率 2025 年预期中枢为上市公司口径下 1.52%，上限 1.92%、工业企业口径下 1.67%，上限 2.07%。本期 A 股盈利增速预期从 0.38%上调至 3.47%，推动利 率中枢上移 11-12BP，利率点位从中期看下行压力有所缓和，但从短期价量形 态看，仍存在一定的下行突破趋势。

转债展望：转债估值仍偏贵，短期向正股要收益。全市场转债的定价偏离度中 位数为-6.79%，期权定价估值仍然偏贵，而转债正股的 PB 中位数从 2.55 变化 至 2.57，目前依旧处于高位下行周期中，综合来看中期择时观点偏谨慎。而从 分析师预期来看，当期转债正股处于盈利预期强度提升、分歧下降的阶段，转 债短期主要向正股要收益。

黄金展望：央行购金放缓，短期看震荡。当前隐波处于高位，市场情绪尚未稳 定，金价短期或将延续震荡回调趋势，同时值得关注的是，10 月美元指数小 幅反弹，但弱美元趋势仍延续，经济政策不确定指数上行，金价的叙事逻辑尚 未改变，中美贸易摩擦略显缓和进入新一轮的博弈，我们判断在情绪退潮后， 黄金仍具有短期上涨能力。估值角度，中国央行购金速度放缓，以美元计价的 黄金与储备货币 M2 的比值历史分位数为 70%，已连续 5 个月上升，但仍具有 一定空间。

保险机构配置行为跟踪：政策引导叠加利率中枢下行以及新会计准则下的利润 弹性放大，险资权益配置加码。三季度末险资重仓银行、公用事业、交通运 输、通信、电力设备（权重约 48.6%、6.4%、5.9%、5.5%、3.8%），主动加 仓银行、电子、计算机，减仓通信、交通、公用，体现“高股息+科技成长” 的双主线。

外资机构配置行为跟踪：1）整体流向：10 月持续流入，下旬在区域间配置影 响下流入有所分化。2）三季度北向持仓变动：重仓电力设备、电子、医药生 物，主动增配电子、电力设备、机械，减配银行、非银、食品饮料。