投资策略：A股2025年三季报全景分析.pdf

投资策略：A股2025年三季报全景分析。

一、策略专题：A 股 2025 年三季报全景分析

1.1 业绩增长：A 股盈利边际提升，营收增速加速上行

（1）业绩增长：A 股盈利增速边际提升，保持小幅正增长

——全 A/全 A 非金融 25Q3 累计业绩增速较 25Q2 边际提升。全 A/全 A 非金融 25Q3 归母净利润累计同比分别为 5.54%/1.89%，环比上季度分 别变动 2.89/0.59pct。

——上市板看，创业板业绩增速占优，科创板环比修复明显；各宽基指数 业绩增速均小幅回升，大中盘盈利相对占优；行业风格看，科技 TMT、中 游制造、金融稳定业绩增速占优，上游资源、金融稳定、科技 TMT、中游 制造增速改善。

（2）营收增长：A 股营收增速加速上行，已连续四个季度修复

——全 A/全 A 非金融营收增速环比提升，且提升速度加快。全 A/全 A 非 金融 25Q3 营业收入累计同比分别为 1.40%/0.76%，环比上季度分别变 动 1.22/0.94pct。

（3）业绩拆解：营收同比增速上行拉动全 A 非金融增速回升

——2025 年三季度，全 A 非金融归母净利润累计同比增长 1.89%，分项 看营收累计同比增长 0.76%、净利率累计同比增长 1.12%。绝对视角看， 营收与净利率累计同比增长共同驱动 A 股 25Q3 累计业绩正增；环比视 角看，营收累计同比拉动效果增强，净利率累计同比拉动效果减弱。

——全 A 非金融利润表拆解看，毛利率边际走弱对净利率产生负面影响， 而销售费用、税金及附加、财务费用边际缩减产生正向作用。

（4）行业比较：哪些行业业绩高增且边际改善？

——25Q3 累计业绩高增且环比上季度改善的行业包括钢铁、有色金属、 非银金融、传媒、电子、电力设备、国防军工。

——25Q3 累计营收高增且环比上季度改善的行业包括国防军工、非银金 融、有色金属、传媒。

1.2 杜邦分析：盈利能力、营运能力、财务杠杆均造成拖累

——全 A/全 A 非金融 ROE 走势分化，前者小幅上行、后者明显回落， 全 A/全 A 非金融 25Q3 ROE（TTM）分别为 7.66%/6.38%，环比增速分 别为 0.80%/-2.76%。

——杜邦拆解来看，盈利能力、营运能力、财务杠杆均对全 A 非金融 ROE 造成拖累，全 A 非金融 25Q3 净利率、总资产周转率、权益乘数环比增速 分别为-1.46%、-2.05%、-0.62%。