信用债2026年投资策略：收益“蜀道难”，于变局中觅新机.pdf

信用债2026年投资策略：收益“蜀道难”，于变局中觅新机。整体来看，预计2026 年信用债市场操作难度延续，美对华关税政策反复、宏观基本面预期变化、股市机会增多等扰动因素会带来阶段性波段机会， 但同时，多重因素交织下，市场预期切换频率加快，导致入场时机和离场节奏的判断难度明显抬升，波段操作胜率可能会有所降低。建议采取 “逢调整增配、逢低位兑现” 的操作思路。而在当前信用违约风险整体较低的环境下，负债端不稳定的机构建议以中短久期配置为主，适当下沉 信用资质以增厚票息；负债端稳定的机构可重点挖掘长端高等级信用债，并在债市阶段性调整时增配。

城投债策略方面，在“化债”政策的持续支持下，弱资质城投短期内的信用风险仍然可控，政策层面的保护力度相对较强。再叠加我国城投债收 益率当前已压缩至历史低位，在此背景下，可对期限2年内的城投债进行资质下沉挖掘，以实现投资组合收益的增厚。但在长期视角下，我们认为， 对城投信用资质的研判需回归基本面，不建议对弱资质城投主体采取拉长久期的投资操作。与之相对，对于已具备一定自主“造血能力”的城投 主体，其信用基本面的稳健性更具保障，可考虑采取拉长久期的投资策略。

二永债策略方面，我们建议对资质较优的国有大行和股份制银行的二永债进行配置，此外，也可关注所处地区经济发达、经营情况良好的城农商 行二永债的配置机会，逢调整增配。但建议对经济财政实力较低、债务压力较大地区内的城商行和农商行进行规避：1）经济财政实力相对较弱区 域的城商行和农商行的客户群体下沉特征明显、风险管理能力较弱，容易导致资产质量下行、不良资产处置能力降低的风险；2）部分城商行和农 商行需要承担一定化债相关的责任，进一步削弱其资本补充与风险抵御能力，导致赎回能力较差，舆情和利率的扰动将会对此类银行的二永债产 生较大的影响。

钢铁债策略方面，信用利差方面，纵向来看，年初以来钢铁行业利差呈现震荡下行走势，截至2025年10月24日，钢铁行业AAA级主体的信用利差 为61BP，为近1年来最低水平，也处于历史低位，进一步下行空间有限，但横向来看，钢铁债的利差仍相对高于其他多数行业产业债，对于收益 追求较高的投资者来说基本一定的配置价值。择券方面，可以选择信用资质较好、行业竞争力较强的头部钢企采取票息策略，投资其短期债券， 在信用风险可控的前提下博取收益空间。

煤炭债策略方面，信用利差方面，纵向来看，年初以来煤炭行业利差呈现震荡下行走势，截至2025年10月24日，煤炭行业AAA级主体的信用利差 为67BP，近1年来分位数为46%，未来行业景气度改善后或存在利差下行空间，且横向来看，煤炭债的利差水平仍相对高于其他多数行业产业债， 投资性价比较高。择券方面，建议优选高评级央国企煤炭债博取行业估值修复机会，收益需求较高的投资者可适当拉长久期以增厚收益。