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10月债市回顾及11月展望：债市震荡偏多，把握配置机会。

债市回顾:利率震荡回落，收益率曲线牛平

10月以来，在中美经贸贸易摩擦发酵、央行宜布将重启公开市场国债买卖等影响下，债市震荡后走强，10Y国债收益率下行5BP，1Y国债收益率上行2BP。月初，在央行买断式逆回购对冲大额到期、中美经贸关系不确定性陡增的因素下，债市走强，10Y国债收益率下行4BP;月中旬，中美经贸摩擦下双方态度反复、10年期国活跃券换券等影响下，债市收益率在1.8096-1.85%区间震荡;月末，在央行宜布将重启公开市场国债买卖、中美元首经贸会谈基本符合预期但政策不确定性仍在的因素下，10Y国债收益率迅速转下至1.81%。截至10月30日，10年期国债收益率自1.86%下行5BP至1.81%,1年期国债收益率自1.37%上行不足2BP收于1.38%,期限利差收窄4.5BP至43BP。

本月债市展望:关注宽货币开启后降息落地可能

基本面来看，其一，继续关注CPI回正的可能、PPI跌幅持续收窄对债市带来的扰动;其二关注高基数下出口的韧性回落情况、PMI景气度触底改善的情况;第三，观察地产供给端持续改善和销售数据回暖可能;此外关注社融少增改善的可能。

供给面来看，预计11月政府债净供给在1.2万亿元左右，再度回升至万亿以上。其中主要是新增专项债相对高位，结存限额或加速使用。预计11月政府债净供给在1.2万亿左右，结构上，普通国债净融资4524亿元左右;新增专项债和结存限额分别发行和使用3880亿元、3039亿元左右，新增一般债供给550亿元左右。整体供给规模回升至万亿以上，可能与9月较为相当。

资金面来看，“税期+跨月”扰动流动性，央行呵护下资金面延续往年同期“先松后紧态势;政府债发行规模仍高于往年同期，叠加下月存单到期规模较大，银行体系流动性或阶段承压;此外，央行宜布恢复公开市场国债买卖，预计四季度将通过多种政策工具维持流动性合理充裕，根据经济基本面修复情况观察降息落地的可能性。

政策面来看，其一“十五五”规划建议发布后关注对基本面及债市的长线影响，其二关注宽货币打开后后续国债买卖操作执行以及降准降息的可能，其三仍要关注中美贸易摩擦短期达成共识后后续的进一步发展，风险偏好可能会受到影响，从而扰动债券市场表现。

机构行为来看，10月各类机构表现基本延续上月交易特征，共性特征是配置盘增持规模回落，而交易盘小幅回升。对于11月主要观察1)公募销售费用新规若正式落地后理财等边际赎回的可能;2)公募等交易盘在债市震荡顺风下继续净买入的情况;3)银行体系内理财在存款搬家和开门红需求下继续增持和农商行发力的可能;4)保险等配置盘继续入场的情况。