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2026年债市展望：蛰伏反击。

报告核心观点

明年中美都处于关键年，全球“三个半”引擎有望形成投资拉动。国内新旧 动能转换进入右侧，供需再平衡期待有进展，名义 GDP 增速有望回升。政 策继续维持支持性立场，重点在内需和科技。债市方面，明年“资产荒”逻 辑可能趋于弱化，基本面因素的重要性有所回归，市场生态巨变，机构行为 是主要波动源。债市可能保持“低利率+高波动+下有底、上有顶”特征， 利率运行中枢持平或小幅抬升概率较高，债市投资仍面临艰巨考验。十年国 债上限预计在 2.0-2.1%，下限预计在 1.6-1.7%，期限利差恐继续走扩。策 略上，波段操作+票息策略+权益暴露>品种选择>久期调节+杠杆>信用下沉。

基本面：开局之年的名义 GDP 回升

明年美国迎来中期选举，国内是“十五五”开局年，投资者或对关税等“脱 敏”，全球宏观能见度有望提高。全球有 AI 投资、国防开支等“三个半引 擎”，财政发力、货币配合，投资驱动特征明显，风险在地缘、AI 泡沫等。 国内期待供需再平衡取得进展，方向上积极、空间上暂“有顶”，供给端关 注企业利润和产能利用率的验证，固投转负对当期经济不利、对长期平衡有 益；需求端关注政策拉动和内生动能的修复，预计企业利润小幅改善、产能 周期迎来结构性拐点、融资需求小幅企稳，名义 GDP 增速好转和增长结构 更具有市场指示意义。广谱消费和地产若确认企稳将是债市的潜在风险。

政策：支持性的立场与有差别的重心

“十五五”开局之年奠定政策支持性基调。货币政策将延续支持性立场，但 政策空间可能小于今年。预计全年降准 1-2 次，降息可遇不可求。结构性工 具依然是重心，货币与财政的配合有望向更多领域扩展。流动性方面，明年 银行间流动性预计维持平稳，波动空间有望收窄。宏观流动性依然充裕，关 注存款活化和搬家情况。财政方面，明年财政两大现实问题是稳增长压力和 收支缺口。积极的点在于新经济对税收贡献度攀升和企业盈利触底等。预计 2026 年财政政策会在“科学合理”的基础上维持一定扩张力度：各项工具 总规模预计为 15.7 万亿，较今年增长约 1.2 万亿。

供求：资产荒叙事弱化，稳定性资金减少

债券供给方面，明年政府债供给增加，节奏大概率继续前置，但央行配合之 下债市压力不大。明年真正的挑战在于需求端和机构行为。关注如下主线： 第一，债市“资产荒”逻辑趋于弱化，保险、银行扩表难，理财、基金负债 稳定性弱化，股市或继续分流债市资金；第二，监管导向重塑行业格局，关 注公募销售新规落地、股债恒定 ETF 等；第三，稳定性资金减少，市场波 动或增大；第四，机构行为催生结构性机会与风险，其中 ETF 规模扩张压 缩成分券估值，银行受制于账户摆布压力对长债承接力下降，保险 I9 全面 落地抑制二永债需求，理财净值化推动资金向短久期、低波资产集中。