11月固定收益月报：机构行为再平衡，债市或维持震荡.pdf

11月固定收益月报：机构行为再平衡，债市或维持震荡。债市机构经历过10月前的赎回恐慌情绪，在10月的“恢复国债买卖”、中美 贸易摩擦及磋商等政策事件扰动下走向再平衡。

市场对于央行恢复国债买卖的预期始于大行在二级市场上持续买入短债，在 潘功胜行长宣布“将恢复公开市场国债买卖操作”后兑现交易。当前债市对 重启国债买卖的定价已较为充分，央行更多出于配合财政发力、补充银行体 系流动性的考量，为债市注入一股稳定剂、中长期来看对债市影响偏中性。 机构视角看，基金25年相较于24年多买入中短期限非金信用债。

10 月特朗普关税措施影响下债市收益率快速下行，但降幅远小于 4 月特朗普 宣布“对等关税”后；中美经贸磋商阶段性成果也未带来债市收益率的明显 回调。经历过 4 月后的 10 月关税扰动下投资者已具备一定的“学习能力”， 债市定价更快但收益率下行幅度更小；债市多头情绪有所回暖，但机构相对 4 月更谨慎，关税措施扰动或为银行兑现的窗口。

债市或将保持震荡走势，建议以哑铃型为主，在交易中适当控制久期水平， 把握超跌反弹的交易机会。

10月制造业PMI呈现的供需走弱、价格指数延续回调等现象表明，基本面修 复仍对政策发力有较大诉求；考虑到5000亿元新型政策性金融工具落地，财 政部5000亿元地方债结存限额用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资， 以及为“十五五”开年作政策储备，至年底后续的财政与货币政策或更偏向 稳健、助力“十四五”顺利收官。此外，重启国债买卖与中美元首会晤的影 响暂告一段落，后续公募基金赎回费新规、权益市场仍将对债市构成一定扰 动。整体来看，债市或将保持震荡运行，建议以哑铃型为主，在交易中适当 控制久期水平，把握超跌反弹的交易机会，注重逆向操作。

10月复盘： 1、重启买债成为月内定价核心，长端利率“上有顶，下有底”。 2、10月债基久期小增，银行间杠杆率降至107.1%，国债30Y-10Y利差走窄。 3、10月利率债净融资额续降，同业存单净融资额大幅增加。

经济数据：10月制造业供需走弱，服务业加速扩张；10月以来，地产成交同 比偏弱，出行表现强于季节性。

海外债市：六年来首次双向异议，美联储共识不再；美多位联储官员公开反 对降息；英国、德国债市上涨，新兴市场涨多跌少。

大类资产表现：沪金>沪铜>美元>螺纹钢>中资美元债>中债>可转债>沪深 300>中证1000>原油>生猪。