绝对收益月报2025年11月：风险偏好再度回升，关注十五五规划.pdf

绝对收益月报2025年11月：风险偏好再度回升，关注十五五规划。核心观点：伴随着三季报披露完毕，美联储如期降息，11月月初中美谈判也有望落地，整体宏观环境、流动性环境以及市场风险偏好有望进一步回暖，预计 市场仍有望高度关注成长等弹性板块。建议投资者积极关注四条线索：三季报披露业绩较好且趋势有望延续（业绩出现拐点）的方向、受益于反内卷政策落 地逐步改善的周期方向，产业趋势超预期的高成长相关行业以及十五五规划提到的中长期发展的重点方向。

宏观综述：经济修复动能分化，四季度增量政策可能较弱。三季度GDP放缓，经济延续放缓趋势。9月制造业PMI虽仍处收缩区间，，非制造业PMI增速整体放 缓，当前经济修复过程中面临的结构性压力仍存。PPI同比明显回升，有低位企稳态势，反内卷和低基数效应的效果逐渐显现，但需求偏弱的格局对CPI和 PPI后续走势仍然严重拖累，年内PPI难以转正。M2同比增速创年内增速新高，同时M2-M1剪刀差收窄，反映资金活力略有激活。但社会消费品零售总额增速 继续回落，预计需求偏弱是接下来四季度的重要主线。政策层面，国内方面，“反内卷”略有降温，四中全会对“十五五”规划定调，目前市场反应不大， 后续具体政策存在超预期可能；流动性方面，央行呵护态度明确，在央行重启14天期逆回购、MLF增量续作、重启买债等操作下，资金面整体有所改善。

配置上：如上所述，伴随着三季报披露完毕，美联储如期降息，11月月初中美谈判也有望落地，整体宏观环境、流动性环境以及市场风险偏好有望进一步回 暖，预计市场仍有望高度关注成长等弹性板块。参照以往历史四季度市场轮动规律，我们预计市场或有望围绕以下几条主线展开：1）三季报不错的方向， 且预期后续仍有较大空间，主要包括科技（存储、国内算力、消费电子、海外AI应用等）、创新药、CXO、风电、储能。医疗器械、锂电等子行业三季度也 如期出业绩拐点。与10月月报不同的是，军工需要关注后续十五五相关订单规划，有色可以积极关注铜、铝等受益于美联储降息，全球经济复苏的品种。2） 周期方面受益于反内卷政策落地，9月工业企业利润进一步改善，行业集中在钢铁、化工、新能源部分子行业（光伏等）；3）若市场风险偏好大幅提升，产 业趋势上，可继续积极关注固态电池、机器人、AI应用等（港股互联网）；4）参照十五五规划，人工智能、航天发展、半导体自主可控、量子经济等是未 来几年可关注重点方向。