PPI回升周期：主导力量、政策基础和前景展望.pdf

PPI回升周期：主导力量、政策基础和前景展望。PPI 多维拆解显示，驱动价格走势的主导力量正在筑底阶段。我们通过 PPI 的大类、行业的双重维度拆解发现，生产资料价格与“三黑一色”行业价 格是主导 PPI 波动的关键变量，且当前两类核心力量均呈现筑底回暖迹 象。一是生产资料价格与总 PPI 价格环比同步摆脱负区间，结束此前连续 下行态势；二是“三黑一色”重点行业中，超六成行业环比由负转正，为 后续总 PPI 持续实现环比正增长奠定坚实支撑。

反内卷有望带来 PPI 的上行拐点。从供需二者关系看，产能扩张快于需求 增长，将导致产能过剩规模上升，反之则下降。伴随产能治理各项措施逐 步实施，产能扩张有望进一步放缓，产能过剩化解进程有望明显加快，我 们认为“反内卷”有望推动产能过剩下行拐点出现。历史数据显示，产能 过剩规模和 PPI 高度负相关。随着产能过剩化解进程加快，PPI 也有望迎 来上行拐点。

若配套需求侧政策，PPI 转正有望加快。“反内卷”有望带来产能过剩下 行拐点和 PPI 上行拐点，但与此同时，反内卷也可能带来制造业动能的衰 减。因此，“反内卷”实施过程中，有必要从需求侧做好配套措施，推动 增长动能实现再平衡。回顾中国四轮 PPI 转正周期，政策皆在宽松基础上 搭配需求扩张或者供需并进的核心驱动政策，才得以扭转价格弱势。目前 已经具备货币政策宽松的基础条件，也有了作用于供给侧的反内卷政策， 若辅之以需求端的政策，PPI 回正的节奏可能会加快。

基准情形下，明年年中或将迎来 PPI 的回正。在反内卷政策驱动下，PPI 有了托底支撑。明年能否转正以及何时转正取决于其上行动力，而 PPI 回 正的上行动力是否强劲取决于有无和反内卷配套的需求侧政策。若没有新 增的需求侧政策，仅靠现有政策赋予 PPI 上行动力，则 PPI 回正需待明年 下半年。若有配套的需求侧政策，基准情形下 PPI 或在明年年中附近回 正。若 PPI 如期转正，或将改善工业企业盈利预期，企业利润增速或将与 股指形成正向共振。