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电力行业2026年度投资策略：电改加速深化，预期有望趋稳。

1. 行业回顾：红利风格表现不佳，电力需求平稳增长

2025年初至10月28日，红利风格板块整体表现不佳。2025Q1-3，电力需求维持平稳增长，我国全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.8%。预计 十五五期间我国将呈现“宽电量、紧电力”的电力供需格局，综合电价有望企稳。

2. 电力：煤价触底带动电价企稳，风电政策底已现

（1）火电：动力煤价格触底回升，有望带动电价企稳。2023年底至2025年中，动力煤价格持续下行，广东、江苏电力市场年度长协电价和月度交 易均价逐渐下降。2025年7月，动力煤价格开始反弹，江苏电力市场月度集中竞价出清价格395.60元/兆瓦时，环比提高82.80元/兆瓦时。 （2）水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值。2025Q1-3，主要流域来水基本持平，上市公司经营稳健。2024H2起，水电股息率与国债 收益率的息差走阔；2025年初至今水电净息差均值较2023.5- 2024.4区间均值扩大69bp。低利率环境下，水电资产作为稳定盈利品种具备配置价值。 （3）核电：市场化比例逐渐提升，天然铀价格波动影响较小。2026年，岭澳、阳江核电市场化电量上限312亿千瓦时，较2025年提升14.3%。天然 铀价格波动对运营商影响较小；中期维度来看，若天然铀价格达到90美元/磅，则核电单位燃料成本较当前提高约5.61元/兆瓦时，毛利率下降约 1.7pct。 （4）绿电：收入端政策不确定性落地，市场化改革进入深水区，风电政策底已现。136号文推动新能源全面入市，辅以场外价差结算机制，绿电收 入端政策不确定性落地。山东、甘肃、新疆、云南四省已完成首轮机制电价竞价，出清结果较燃煤基准价下浮较多，市场化改革步入深水区。风电 增值税补贴退坡，政策底已现。

3. 电网设备：国网输变电设备集招&一次设备出口金额同比高增

国内电网投资结构分化，海外景气度延续。2025年1-9月，国网输变电设备集招金额累计681.88亿元，同比增长22.9%；特高压设备招标同比减少 58.9%，十五五特高压规划有望再创新高。2025年1-9月一次设备出口金额同比保持高增长；液体介质变压器/高压开关/电能表出口金额 315.82/280.03/78.58亿元，yoy+54.9%/+32.6%/-6.0%。