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中国神华研究报告：高分红穿越弱周期，购资源开启新成长。煤炭行业领先企业，强业绩韧性+高分红兑现。公司成立于2004年，2007 年上交所上市，通过收购央企母公司旗下经营煤炭、电力、运输等业务的 优质公司，构筑煤炭行业中的领先地位。2017年，母公司神华集团与中国 国电集团联合重组，重组后的国家能源集团吸收合并中国国电，补强了公 司煤电一体化产业链。公司是国务院国资委控股的央企，所属的国家能源 集团生产规模在我国煤炭集团中排名第一。分红方面，近年来保持现金分 红率在70%以上，且呈现逐年提高趋势，保障高现金分红额的兑现，在煤 企中起到带头作用；2025年8月30日公告，公司进行2025年中期利润分 配，每股派发现金红利0.98元（含税），拟派发的现金红利总额占2025H1 归母净利润的79.0%。

煤矿规模领先，量增空间可期。公司作为国内头部梯队上市煤企，生产规 模始终处于领先地位，2024年产量达327.1百万吨，在我们梳理的30家 上市煤企总产量中占比高达25%。目前公司并表的在产矿井共29座，在 建3座，合计在产产能36600万吨，在建产能2600万吨（计划2028-2029 年建成投产），远期拟建产能4000万吨。在产矿井中，产能在800万吨/年 及以上的大型矿井达18座，占总在产产能的90.2%。2025年，公司完成 对杭锦能源100%股权收购，该公司拥有 3 座已投产煤矿、产能1570万吨 /年，在建矿井1座（塔然高勒井田）、产能1000万吨；在建项目另有新街 台格庙矿区的新街一井和二井，年产能均为800万吨/年。

国家能源集团尚有较大规模未注入上市公司资产，量增空间仍可期。2025 年8月16日，公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金方式购买国家能 源集团持有的煤炭、坑口煤电及煤化工等相关资产。交易涉及重组标的13 家，截至2024年底，标的资产合计的总资产为2583.62亿元（占中国神华 收购标的资产前的39%），合计的归母净资产为938.88亿元（占中国神华 的27%）。若此次大额交易顺利完成，中国神华的“煤—电—化—运— 贸”纵向一体化程度将显著提升，综合能源龙头地位将进一步巩固。