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固收深度报告：如何挖掘科创债ETF成分券套利机会？科创债 ETF 再度扩容，成分券调整隐含机会：一方面，当一只科创债 被科创债 ETF 纳入后，由于大量被动资金的集中建仓，其价格往往在短 期内受到显著的正面推动，收益率随之下行，故而创造套利机会：即若 能精准识别出尚未被纳入、但已具备纳入潜质的“候选”科创债券，意 味着可能可抢占先机，提前布局以锁定未来被动资金买入所带来的价格 涨幅；另一方面，纳入科创债 ETF 的个券或可在中长期内受益于流动性 优化和信用资质“背书”，进而形成价格外溢效应；叠加机构行为的趋 同性，多方面因素共同构成科创债 ETF 的“成分券抢筹”行情。

债券性质类指标：1）在隐含评级上以 AA+作为重要划分标准：科创债 ETF 显著青睐隐含评级 AAA 级的科创债，纳入 ETF 的优先级由高至低 为 AAA>AAA-≈AA+，换言之，隐含评级在 AA+以下的科创债被纳入 科创债 ETF 的概率较低，同时隐含评级在 AAA 和 AAA-的科创债被剔 除出科创债 ETF 的概率较低，故从胜率和稳定性角度而言，隐含评级达 AAA 的科创债或系首选，同时亦可关注隐含评级达 AA+的个券。2）在 债券规模上以 40 亿元作为重要划分标准：科创债 ETF 在调整成分券的 过程中呈现向中小规模个券的倾斜，且成分券的纳入与剔除在规模区间 上存在显著重叠，即这一维度上成分券的调整思路与科创债个券的新增 供给体量关联较强。换言之，中小规模的个券因新增发行数量较多而在 科创债 ETF 中被纳入的概率相对更高，较大规模的个券因新增发行数 量有限而降低其被纳入概率，但纳入后被剔除的概率较低，故从胜率和 稳定性角度而言，债券规模在 20 亿元及以下的科创债或系首选，同时 亦可关注规模在 20-40 亿元区间的个券，前者的新增供给预计更为充沛。 3）科创债 ETF 在成分券动态调整中对于券种、发行方式等均有严格限 定，即仅纳入公司债与金融债两类券种，且仅纳入公募发行债券，无次 级债：a）有助于确保 ETF 产品在交易所市场流通；b）采用公募发行方 式的债券在信息透明度与市场流动性上具备一定保障；c）确保 ETF 产 品资产均享有标准债权清偿顺序，控制信用风险的同时提升流动性。4） 科创债 ETF 在发行人企业性质维度呈现向央国企发行人的倾向，即央 企和地方国企所发行的科创债被纳入 ETF 的概率显著高于其他类型发 行人，但同时其被剔除出科创债 ETF 的概率亦显著较高，因此，从胜率 和稳定性角度而言，债券发行人属中央国有企业的科创债或系首选，同 时亦可关注发行人为地方国有企业以及优质民营企业的个券。5）科创 债 ETF 在发行人所属行业配置策略呈现清晰的层级划分，传统支柱行 业享有显著优先级：科创债 ETF 通过确保工业、金融、公用事业等传统 支柱行业的科创债在成分券中的比例来为产品提供稳健价值基础和流 动性支撑，同时通过对能源、材料等新兴消费和科技领域的主动调整以 及择优纳入，来实现传统行业内部的提质增效与新兴领域的适度布局之 间的平衡互补。因此，从胜率和稳定性角度而言，债券发行人从事工业、 金融业、公用事业等传统行业的科创债或系首选，在新增供给方面具备 显著优势，同时亦可关注属于材料、能源等新兴科技行业的个券，或受 益于中长期政策扶持。6）科创债 ETF 在成分券动态调整中，发行期限 在 3 年期、5 年期的中短期科创债、剩余期限约 2-5Y 的科创债系科创 债 ETF 纳入或剔除出成分券的主要品种：科创债 ETF 在调整成分券的 过程中更为倾向于纳入新发行的债券或上市时间不长的债券，以保障产 品的流动性充裕，但未见倾向于剔除已存续一段时间的老券，一方面或 源于当前科创债 ETF 仍处于持续扩容过程中，剔除数量明显少于纳入 数量，另一方面或源于新老券流动性差异，剔除次新券难度低于老券。