家电行业9月月报及10月投资策略：业绩预期稳健，估值优势突出.pdf

家电行业9月月报及10月投资策略：业绩预期稳健，估值优势突出。白电：Q3动销出货稳健，以旧换新补贴四批资金如期下达，政策延续期间，内需 有支撑；中美贸易不确定性成为新常态，中长期来看龙头北美敞口或有限，龙头 海外产能布局领先，应对经验充分，后续风险或可控，龙头新兴市场及OBM拓展持 续兑现增长。龙头Q2报表质量优异，表现稳健，高质量高股息，经营支撑较强， 投资价值值得重视。

黑电：国内受益以旧换新政策带动，量增预计平稳为主，结构升级趋势进一步兑 现，均价涨势稳健；叠加海外新兴市场支撑，2025年全球市场规模或稳中有增。 同时，国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现，盈利端面板波动影响趋弱，产 品升级带动盈利改善。

两轮车：2025年国补落地加速，龙头公司年初至今出货表现较优；叠加三季度前 新国标切换渠道有加库存倾向，行业出货高景气有望延续；此外新国标提高对厂 商的生产端要求，有望出清不符合生产标准的尾部企业，行业集中度或迎加速提 升；龙头增速有望大幅跑赢行业。

后周期：受益于国补驱动，后周期龙头经营环比改善，降幅收窄至平稳区间；考 虑到今年以来中央总量/地产宽松政策力度提升，核心城市地产限购/交易税收政 策利好频出，地产销售仍弱势运行，但边际拖累或已显著减小；叠加后续基数转 低后经营环比改善，当前估值水平相对低位背景下，后周期投资价值凸显。

清洁&小电：小家电困境反转，2025年需求及格局环比均有改善，叠加基数因素， 龙头经营弹性突出，关注经营边际改善背景下的估值修复行情。扫地机CES机械臂 新品放量值得期待，2025年以旧换新政策续作弹性可期，渗透空间支撑弹性，产 品&政策周期有望共振；此外龙头海外份额稳步提升，品牌出海大势所趋。