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中银宽基指数定量配置系列专题报告：风格因子动态优选策略。

模型核心思想

本文尝试将“多因子截面选股”模型应用到宽基指数配置问题中，基于 备选宽基指数池构建风格因子库，依据截面因子值对宽基指数进行打分 排序，建立宽基指数优选组合。

模型框架及要点

模型构建分为三步：首先基于选定的宽基指数池构建因子类型丰富的因子 库，并基于样本内因子收益特征进行因子筛选，构建符合标准的风格因子 库；然后构建“复合评估指标”对风格因子库进行动态优选；最后基于优选 的风格因子对宽基指数池进行排序打分，实现动态宽基指数优选目标。

风格因子库构建与优选

1）宽基指数备选池构建：选择上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000、中证红利及创业板 6 个指数作为宽基指数池。 2）风格因子库构建：基于宽基指数备选池构建估值、质量、成长、动 量、换手率、市场β、波动率、市值共 8 大类因子库。基于“分析师一 致预期”及“滚动历史分位数”两个方向进行因子衍生。引入“镜像因 子”概念，实现风格因子的“双向”使用。 3）风格因子库筛选：根据样本内（2008-2021 年）区间测算结果，剔除 收益弹性过低及收益率无显著自相关性的因子，确定筛选后的因子动态 优选库。

构建“复合评估指标”实现动态风格因子优选。从“短期动量”、“长 期趋势”、“马尔可夫概率反转”三个维度对因子的有效性进行综合打 分。短期与长期趋势指标主导复合评估指标打分方向，可贡献显著的超 额收益，其中马尔可夫概率反转指标可在因子动量效应过度拥挤或面临 崩溃阶段对因子打分进行适当调整，以规避策略大幅回撤。

宽基指数优选：使用优选后因子对宽基指数池中的指数进行截面综合打 分，基于打分结果构建宽基指数优选组合。

策略回测结果

核心设定：以月度换仓的频率，回测 2011 年 1 月 4 日至 2025 年 8 月 31 日的策略表现（样本内区间：2011/01/04~2020/12/31，样本外区间： 2021/01/04~2025/08/31）。策略的业绩比较基准为宽基指数池中所有指 数的日度简单平均收益率，单边交易成本设定为 0.025%。

回测结果：模型长期表现稳定良好,样本内外均可获得稳健的超额收益。 全区间年化绝对收益率为 15.7%，年化超额收益率为 10.9%；样本外年 化绝对收益率为 9.6%，年化超额收益率为 10.0%；2025 年以来绝对收益 率为 32.0%，超额收益率为 11.8%。