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投资策略2025年10月报：中观景气与战术配置月报，关注涨价预期和内需品种。

全球货币财政双宽松和供需格局改善下涨价预期品种景气回升

1）有色：黄金价格再创新高，央行连续 11 个月增持黄金；全球流动性宽 松和供需格局改善下，工业金属、小金属、能源金属均延续涨价；2）煤炭： 9 月动力煤、焦煤价格均回升；3）化工：纯碱、钛白粉、MDI、氟化工、 农化制品等价格同比或价差改善；4）钢铁：9 月铁矿石价格同比增速继续 回升，钢材价格指数同比降幅小幅走阔，主要钢材毛利率受成本上涨影响有 所回落；前瞻来看，钢材重点企业库存量回落，日均铁水产量维持高位，旺 季特征明显，关注“反内卷”政策力度和成效；5）电池：8 月新能源乘用 车销量同比增速仍在下行，但中游锂电材料产量同比增速、价格回升。

工程机械、建材、大众消费品等部分顺周期内需品种企稳回升

部分顺周期内需品种景气企稳回升的信号进一步加强：1）工程机械：9 月 挖掘机内外销同比增速均回升，二手机出口带动国内高保有量消纳和设备更 新；2）建材：9 月玻璃期货价格同比转正；水泥价格同比降幅收窄，库容 率回落、出货率回升；3）乳制品：9 月牛奶零售价同比转正，牛奶零售价 与生鲜乳平均价同比增速仍存在剪刀差，乳企利润率或改善；4）美容护理： 8 月化妆品零售额同比增速回升。

AI 产业趋势驱动的通信设备、存储、消费电子、软件景气爬坡

1）通信设备：基站链，8 月移动通信基站设备产量同比增速回升；数通链， 8 月光电子器件产量同比增速回升，9 月服务器 BMC 芯片龙头信骅营收同 比增速回升，8 月服务器机壳龙头勤诚营收同比增速回升；2）存储：9 月 DXI 指数同比增速连续第 7 个月上行，DRAM 存储器价格同比增速大幅上 行；8 月台股 NAND/Nor Flash 营收同比增速大幅上行；3）消费电子：8 月国内智能手机出货量同比降幅收窄，台股手机营收同比转正，但补贴退坡 压力下 PC 销售放缓；4）软件：8 月软件收入同比增速回升，前瞻来看， 软件业用电量 MA12 同比趋势回升，AI Agent 渗透率或处于“奇点时刻”。

独立景气周期、且有一定持续性的医药、军工、保险

1）医药：8 月医药工业增加值同比增速回升，Q3 以来医疗器械内外需改善， 海外新药审批提速；前瞻来看，25Q3 全球医药投融资额同比大幅转正，指 引景气或回升；2）军工：8 月台股 MLCC 营收同比增速回升，9 月军工级 海绵钛价格同比增速回升；3）保险：8 月保费收入同比增速回升。