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传媒行业25Q3业绩前瞻报告：游戏的高增才刚刚开始。

传媒行业三季度业绩前瞻主要看点系游戏，板块Q2已出现产品周期拐点，部分公司如ST华通已出现业绩拐点，Q3有望高增

游戏板块整体2026年有望达25倍P/E估值（当前时间点对应2026年平均估值约18倍P/E，我们9月8日深度报告时为16倍P/E，板块整体9月8日至今已录得13%涨幅），进入 25Q4后，估值切换有望开启。

其中，三季度增速靠前/有望超预期的个股有： ST华通：预计25Q3两款重点游戏《Whiteout Survival》和《Kingshot》流水共计约100亿元，盛趣未有重大变化，因此增量主要在《Kingshot》，其利润贡献有望达5亿元上下， 25Q3公司整体利润有望达17-18亿元上下。 巨人网络：预计《超自然行动组》7-9月流水分别约为3.5/5.5/4亿元，即25Q3共13亿元。按照50%利润率计，考虑50%递延，利润增量约5亿元；存量游戏稳态利润保守估计约 3.5亿元（参考24Q3/25Q2），因此考虑25Q3为8-9亿元上下。 恺英网络： 996传奇盒子年收入有望达14亿元，25Q3收入贡献约3.5亿元，利润率提升至70-80%，利润增量约2.6亿元。考虑到25Q3未发重大新游，存量游戏流水自然流失，利 润基本盘约4.2亿元，整体利润达到约6.5-7亿元。