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2025年四季度A股投资策略报告：行情换挡，由流动性叙事迈向盈利驱动。三季度市场回顾：科技引领，A 股重心上移。2025 年三季度A股进一步走强，沪深指数在增量资金入场的推动下先后突破去年10月高点，创出本轮上涨行情新高。行业表现方面，除银行外其余各板块指数均以上涨报收，TMT 板块成为带动指数上行的重要力量。

海外：美联储重启降息但不确定性犹存。9 月18 日美联储时隔9个月后再度开启降息，同时 SEP 显示 2025 年仍有2 次25BP 的降息空间。但结合“点阵图”、美联储主席鲍威尔新闻发布会讲话等因素分析，四季度美联储降息路径仍存在一定不确定性。一方面鲍威尔讲话表示就业与通胀风险平衡发生转变导致政策调整，但仍未出现一边倒的局面，另一方面“点阵图”显示美联储内部分歧同样较大。

国内经济：1、三季度国内经济增长动能放缓。从7、8 月份各项数据看，受出口增速放缓、反内卷推进、财政前置后支持力度有所下降、房地产市场进一步调整等一系列因素影响，国内经济增长动能有所放缓，预计三季度国内 GDP 增速在 4.8%左右。2、政策稳增长力度有望增强三季度以来伴随经济增速再度放缓，国内逆周期政策力度再度增大，包括服务业经营主体贷款和个人消费贷款贴息政策、提前下达部分2026年新增地方政府债务限额、5000 亿元新型政策性金融工具等相继落地，四季度若经济增长下行压力进一步增大，相关稳增长措施有望加速推出。

A 股盈利企稳，结构改善。从 2025 年半年报的业绩表现情况看，A股上市公司盈利呈现整体稳定同时结构改善的特征。预计本轮盈利下行周期的增速低点在 2024 年已经出现，考虑到政策对稳增长支持力度增强、反内卷推进以及出口体现出的韧性，预计2025 年全年盈利在低基数之下实现中个位数增长。