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固收组专题研究报告：如何看待二永债供需？二永债作为流动性较好的品种，其相较之前发生了较多的变化，同时7月以来，二永债也出现了较大的卖盘，本文分析其特点以及给出当前对其的判断，以供投资者参考。

二永债因含减记条款、清偿顺序靠后，信用溢价更高，其票面利率普遍高于同评级普通信用债。从历史数据 看，过往整体利率较高的环境下，二级资本债的收益率高于同期限同评级普通信用债的收益率，但2024年债 牛之下，进入了低利率的环境，二级资本债收益率反而低于普通信用债，或主要原因为资产荒下对二级资本 债的抢筹。

8月8日之前，利息收入的免税优势是二永债相比普通信用债最显著的优势。但《关于国债等债券利息收入增 值税政策的公告》发布之后，投资二永债新券的利息收入增值税由0升至6.34%（考虑增值税及附加），由此 对收益率的影响大概在10bp左右。

截至9月24日，今年二永债发行约1.3万亿元，净融资约3100亿元。今年国有行和股份行平均发行利率为 2.04%和2.15%，相较2020年下降近200bp，在今年利率普遍较低的背景下，二永债预计以赎回为主。我们根 据此前的批复额度和发行情况测算了未来一年二永债的供给情况，不过相较于供给，二永债的价格更受需求 及利率环境的影响，尤其基金的买卖行为对二永债价格有较为明显的影响。

8月下旬以来，二级资本债利差跟随利率债同步调整。一方面宏观基本面制约债市走熊，7月以来股市走强， 债市对比股市性价比不足的特点愈发明显，同时公募基金赎回新规也牵动着债市的情绪，十债收益率在8月 下旬开始震荡上行，AAA- 5Y二级资本债利差基本同步上行。同时，9月19日以来，二级资本债利差几乎直线 上行，主要原因在于基金大幅减持。展望后市，债市震荡偏弱的背景下，基金负债端赎回扰动或将继续存在，由此二级资本债利差的波动是需要关注的问题，对交易盘而言，建议以短久期为主，对配置盘而言，可逢调 整逐步配置。