全球流动性框架分析：美国居民“有钱”买什么？.pdf

全球流动性框架分析：美国居民“有钱”买什么？研究流动性时绕不开的一个底层基本命题：一国金融体系是何结 构？而决定一国金融体系是何结构的因素主要有三点：经济结 构、居民配置偏好、金融监管框架。 本文是系列研究《全球流动性框架》中重要性极高的一篇文章， 我们着眼于美国金融市场，重点解构美国居民资产负债表。 通过回答三个问题，本文最终解剖得到美国居民资产负债表背后 的金融脉络。 第一，美国居民有钱么？等价问题：美国国强，是否美国民富？ 第二，美国居民怎么配置？等价问题：美国提供了怎样的金融市 场帮助居民实现跨期储蓄？ 第三，美国金融体系如何实现资源循环？等价问题：美国金融实 现了怎样的“内循环”大逻辑？

一、美国居民的资产和负债都以金融为绝对主导。 美国居民资产端由非金融资产与金融资产构成。 非金融资产包括房地产、耐用消费品、设备、知识产权；金融资产包 括货币和存款、债券、贷款、股票和投资基金份额、保险养老金和标 准化担保计划。 美国居民负债端由债券、贷款、保险养老金和标准化担保计划、其他 应付款项构成。

二、美国居民主要资产落在股票基金、保险养老金。 2024 年，美国居民总资产为 190.15 万亿美元。金融资产占比 68%，非金融资产占比 32%。 金融资产中，最主要的资产为股票与基金、保险养老金，两者占金融资产的比例分别为 55%、28%。 其余金融资产占比分别为货币及存款（占比 12%）；债务证券占比 5%。 美国居民金融资产占绝对主导，与三点因素紧密相关。 其一，美国拥有高度发达且深度足够的金融市场。 其二，美国居民跨期储蓄主要通过保险开展。这也是为何居民金融配置中保险占比极高。 20 世纪 80 年代以来，美国养老金体系发生了根本性转变。传统的由雇主承诺固定退休金的模式（DB 计 划），大规模转向由雇员和雇主共同缴费、存入个人账户进行投资的模式（DC 计划），其中最著名的就是 401(k)计划。 其三，美国股债市场发展深度目前来看远高于其他国家。 自 20 世纪以来，股票一直是美国企业融资和居民财富增值的主要工具。 至于债券市场，布雷顿森林体系瓦解之后，美元成为世界货币，与之对应，美债自然成为全球标配资产。

三、美国居民主要负债来自房贷。 2024 年，美国居民总负债为 20.79 万亿美元，主要负债为贷款（占比达到 96%）。 贷款中，长期按揭贷款占贷款总额比重为 53%，这与居民非金融资产端为房地产对应。 其余主要贷款为短期贷款（占比 24%），消费信贷（占比 19%）。 负债结构是资产结构的镜像。 美国居民最主要的杠杆资产是房地产，因此最重要的负债就是用以购买房产的按揭贷款。 居民的另一项杠杆资产是耐用消费品（如汽车），对应的负债就是消费信贷。