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全球流动性框架：社保“长钱”对资本市场的意义。流动性对全球资本市场愈发重要，不仅因为资金的定价信号早于基本 面，更重要的是流动性还会放大市场波动。 例如理解近年全球资本市场表现，绕不开全球流动性走向。过去三年 全球流动性交易强美元，而在今年强美元叙事阶段性终结，全球流动 性再寻锚，给非美资产更高定价。这也是我们理解今年中国股票牛市 启动的重要流动性背景。 我们尝试推出系列《全球流动性框架》系列报告，探讨国内外市场流 动性基本逻辑以及国内外资金如何联动。 这是系列第一篇，我们先从“长钱”入手，解构中国流动性逻辑。

一、全国社会保障基金基本运行框架。

社会保障基金（简称社保基金）于 2000 年设立，是中国多层次社会 保障体系的重要组成部分。 社保基金资金主要来自政府财政注资。不同于养老金第一支柱，社保 基金并非“现收现付”，无短期支付压力，而进行集中投资运营。 法规规定，社保基金投资运作的基本原则是，在保证基金资产安全 性、流动性的前提下，实现基金资产的增值。社保基金的投资理念核 心在于三点：1、长期投资。2、价值投资。3、责任投资。 社保基金的投资范围涵盖银行存款、国债、股票等，主要资产为国 债、股票。 根据中国经济网报道，截至 2024 年底，全国社保基金规模约 3 万亿 元，持有 A 股流通市值约 0.8 万亿元，占全部 A 股流通市值的 1.2%。

二、社保基金资金来源。

全国社保基金资金来源包括财政性拨入资金和社保基金自身投资增值。投资增值规模甚至高于财政拨入资金。 截至 2023 年，全国社会保障基金权益 2.62 万亿元，累计财政性净拨入 1.14 万亿元，占比 44%，累计投资增 值余额 1.47 万亿元（其中累计投资收益余额 1.46 万亿元，基金公积和报表折算差额合计 191.35 亿元）。

（一）财政性拨入资金主要包括三方面，中央财政预算拨款、国有资本划转和彩票公益金。 中央财政预算拨款是财政性拨入资金的主要来源。历史上，一些具有特定时代背景的资金也曾划入社保基金， 例如国有股减（转）持收入。 1、中央财政预算拨款是基金最稳定、最基础的资金来源。财政性净拨入拆分来看，截至 2023 年一般公共预算 累计拨款 3798.36 亿元，占累计财政性净拨入的 33%。 2、彩票公益金已经成为社保基金资金财政拨入的最主要构成。截至 2023 年，彩票公益金累计 4612.32 亿元， 占累计财政性净拨入的 40%，已经成为社保基金资金财政拨入的第一大构成。 3、国有股权是社保基金资金的重要补充。截至 2023 年，国有股减转持资金和股票累计 2841.32 亿元（其中， 减持资金 971.59 亿元，境内转持股票 1026.18 亿元，境外转持股票 843.55 亿元），占累计财政性净拨入的 25%。

（二）基金自身的投资收益对于社保基金权益贡献超过 60%，是社保基金增值的最重要方式。 截至 2023 年，社保基金权益总额为 2.66 万亿元，累计投资收益额为 1.68 万亿元，累计收益额占权益总额比 例为 63%。 社保基金累计投资收益额占权益总额比例 2008 年后大幅上升，由 2008 年的 31%上升至 2023 年的 63%，2021 年达到峰值 66%。