甘肃能源研究报告：甘肃国资旗下核心电力平台，火水风光多元化协同发展.pdf

甘肃能源研究报告：甘肃国资旗下核心电力平台，火水风光多元化协同发展。甘肃能源为省属龙头电力平台，火水风光多种电源共同发展。甘肃能源的控 股股东为甘肃省电力投资集团，是甘肃省内第二大发电主体和省属龙头上 市公司，体内火水风光多种电源共同发展。截至 2025H1，公司在运控股装 机合计 753.97 万千瓦，其中火电/水电/风电/光伏控股装机分别为 400/170.02/110.35/73.6 万千瓦。

清洁能源为基筑底利润，火电注入大幅提高业绩。分板块来看，公司清洁能 源板块经营稳健增长，2019-2023 年公司营收自 22.68 亿元增至 26.41 亿 元，CAGR 为 3.88%；归母净利自 4.23 亿元增长至 5.21 亿元，CAGR 为 5.38%。2024 年，公司通过发行股份及支付现金方式，收购控股股东旗下 火电常乐电厂 66%股权。常乐电厂注入完成后业绩实现全年并表，2024 年 公司营收大幅增加至 86.95 亿元，归母净利大幅增加至 16.44 亿元。2025H1 公司实现营业收入 39.31 亿元，实现归母净利润 8.25 亿元。常乐公司注入 后，公司各项经营利润指标都有显著改善。

火电板块：一期背靠疆煤独占外送优势，二期新投产贡献业绩增量。一期为 “陇电入湘”唯一支撑火电，二期定位省内调峰电源。截至 2024 年底，公 司火电板块控股机组为常乐电厂。其中，一期 400 万千瓦煤电机组是“陇电 入湘”酒泉-湖南±800 千伏特高压直流输电工程唯一配套调峰火电项目，电 量通过祁韶直流直送湖南省内消纳；二期 5 号机组已经投产，6 号机组有望 于 9 月底投产运营。成本端：背靠疆煤外运区位，燃料成本优势凸显。常乐 电厂地处酒泉市瓜州县布隆吉乡柳沟工业园区，距新疆哈密市仅约 400 公 里；厂址南靠兰新铁路，并以专用线接至兰新铁路柳沟站。凭借其区位优势， 常乐电厂的主要煤炭采购来源为疆煤。疆煤市场运行相对独立，价格较内地 煤价更低且波动更小。常乐电厂度电营业成本持续低于同行业全国性及其 他区域性火电公司。一期外送湖南电价：执行“基准电价+浮动电价”机制， 价格机制优于省内且较平稳，容量电价执行湖南标准。常乐一期外送湖南， 采用湖南当地较高的煤电容量电价。电量电价执行“基准电价+浮动电价”机 制，基准价高于甘肃省内煤电基准价；且在“基准区间”外的浮动部分按六五 折，因而整体电价波动幅度大幅收窄。二期送甘肃省内电价：电量电价高于 外送，容量电价获超预期提升。常乐二期（5-6 号机组）定位为甘肃省内调 峰电源，省内火电结算均价不仅高于甘肃燃煤基准价，同样远高于外送火电 结算均价。且甘肃容量电价标准获得超预期提升，常乐二期有望获益。