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有色金属行业分析：降息预期落地，金属价格小幅回落。行情回顾：工业金属价格整体回落，有色行业指数跑输市场。1）本周工业金属价格整体回落：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-0.7%、-0.9%、-0.7%、-1.9%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-1.4%、-1.5%、0.8%、-1.2%。2）本周有色行业指数跑输市场：申万有色金属指数收于6522.39 点，环比下跌4.02%，跑输上证综指 2.71 个百分点。贵金属、小金属、工业金属、金属新材料和能源金属的涨跌幅分别为 1.25%、-3.06%、-3.90%、-6.17%、-7.66%。

宏观“三因素”总结：衰退预期升温，美联储降息25bp。1） 中国 8 月工业增加值和固定资产投资同比增速下滑。根据9 月15日数据，中国8 月工业增加值同比+5.2%（前值+5.7%），其中有色金属冶炼及压延同比+9.10%（前值+6.8%）。根据 9 月 15 日数据，中国 8 月固定资产投资完成额累计同比+0.5%（前值+1.6%），其中制造业同比+5.1%（前值+6.2%），基础建设投资同比+5.42%（前值+7.29%）。 2）美国衰退预期升温，美联储降息 25bp。根据9 月11 日数据，美国8月CPI当月同比+2.9%（前值+2.7%），核心 CPI 当月同比+3.1%（前值3.1%）。根据9月2日数据，美国 8 月制造业 PMI 为 48.7（前值 48）。美国制造业连续6个月萎缩。9月 17 日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25 个基点至4.00%-4.25%，这是2025 年的首次降息，也是自 2024 年三次降息后，时隔9 个月再度调整利率，旨在应对就业市场疲软及通胀压力，降低经济衰退风险。3）欧洲经济景气指数上行。根据 9 月 16 日数据，9 月欧元区ZEW经济景气指数上升 1 至 26.10（前值 25.10）。 4）8 月全球制造业 PMI 再次回到扩张区间。8 月全球制造业PMI 指数环比上升1.2个百分点至 50.9（前值 49.7）。自 2024 年 6 月以来，8 月份的制造业PMI 创下最大增幅，产出、新订单和就业水平均恢复增长，表明经营状况略有改善。生产活动连续第三个月增长，增速加速至 14 个月高位。

基本金属：旺季复苏持续。

1、对于电解铝，降息靴子落地，铝价高位震荡

1）供应方面，电解铝行业开工产能环比持平。本周电解铝行业运行产能4408.5万吨，环比持平。根据百川，本周电解铝产量 84.55 万吨，环比持平。2）盈利方面，行业即时吨盈利稳定在高位水平。长江现货铝价20840元/吨，环比减少 1.00%；行业 90 分位现金成本（含税）16670 元/吨，完全成本18704元/吨，即时吨盈利 3604 元。 3）需求方面，下游加工开工率环比增加 0.1%。截止2025 年9 月18日，铝加工企业平均开工率为 62.2%，环比增加 0.1%。本周铝型材开工率增加0.6%，铝线缆和铝箔开工率环比持平，铝板带开工率下降 0.4%。铝板带样本企业本周开工率微降，主因高铝价抑制下游备货需求。 4）库存方面，旺季去库受阻。国内铝锭库存 70.1 万吨，环比增1.5万吨；国内铝棒库存 22.64 万吨，环比减 0.14 万吨；海外方面，LME 铝库存51.39万吨，环比增加2.86 万吨。全球库存 144.13 万吨，环比增加 4.22 万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存 25.85 万吨，环比增 0.77 万吨；成品库存54.84 万吨，环比减1.25万吨。