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基本面量化系列专题报告：成长因子改造手册。

基本面量化系列之五：成长因子改造手册

本文尝试从（1）增速指标的构造方法（2）企业基本面的多元成长性（3） 成长性的另类刻画方式三个层次全方位改造成长因子。实证结果表明，三个 层次的改造均有效，综合三层次改造后的综合成长因子相比经典成长因子各 维度表现均有显著提升。基于改造后综合成长因子进一步构建 Top 50 组合 和双创 50 增强组合均取得优异业绩，其中双创 50 增强组合月频调仓，年 化双边换手率约 4 倍，全区间内相对科创创业 50 全收益指数可获约 6.5% 的稳定超额，2025 年截至 8 月共获 18.4%超额收益，绝对收益高达 79.7%。

成长性的衡量标准：从增速指标构造方式出发

成长因子意在刻画企业经营、盈利的成长性，实践中常用同比、环比增速等 指标作为代理变量，衡量方式较为单一。本文尝试将刻画成长性的增速指标 进行拓展，除基础的百分比增速外，额外补充百分比排名增速、预期外增速、 加速度和稳健增速四种衡量增速的指标，并基于归母净利润进行实证。结果 表明，不同增速计算方式以及不同时间尺度下的因子间相关性较低，且无论 是不同尺度或是不同增速指标间的因子合成，均能有效提升因子表现，最终 合成综合增速因子的 RankIC、多头组年化超额等指标均有较显著提升。

从点到面：多维拆解企业的基本面成长

企业的成长是多元化的，实践中广受关注的盈利、收入增长或许仅是衡量企 业成长性的众多维度之一。本文从盈利、现金流、资本投入三个绝对指标以 及盈利质量、营运效率、议价能力三个相对指标共六个维度，寻找能刻画企 业基本面多元成长性的成长因子并进行实证，其中每个维度的成长性均挑选 1-2 个代表性指标通过综合增速方式计算。结果表明，不同维度成长因子相 关性较低，合成多维综合成长因子表现相比各单个维度因子均有提升。

由表及里：深入挖掘企业的另类成长性

企业财务报表中体现出的历史增长或许仅是企业成长的表面体现，本文进一 步深入挖掘企业成长的内生动力和潜在因素，从研发实力、预期成长、企业 估值三个角度，进一步构造一系列相对“另类”的成长因子。实证结果表明， 三个维度的成长因子均可获得低相关性的超额，进一步将其与前文构建的多 维综合成长因子合成，RankIC 均值相比多维综合成长因子可提升约 1.5 pct， 多头组年化超额可提升约 3.2 pct，改进效果较为显著。