有色金属行业深度报告：宏观不确定性增强，贵金属维持量价齐升.pdf

有色金属行业深度报告：宏观不确定性增强，贵金属维持量价齐升。2025 年上半年，宏观环境不确定性加大、经济预期仍有波折，对主要金属价格产生影响。黄金在美国关税政策不确定性及美联储降息周期下震荡上行，上半年续创新高，带动板块量价齐升，盈利水平持续提升。工业金属板块，由于美国关税政策变动较大，叠加经济增长预期等因素，铜等金属价格波动加大，铅价小幅下行，板块公司盈利能力则稳步提升。能源金属价格仍未完全走出下行通道，但降幅收窄，企业承压减小，盈利质量显著改善，有望进一步走出底部。

贵金属：宏观不确定性持续，黄金价格震荡上行，板块上市公司迎量价齐升。2025 年上半年，金价经历了加速上行、横盘震荡、向上突破三个阶段，在美国关税及美联储降息等重要事件催化影响下，LME 黄金现货价格 4 月份以后在3300-3400美元/盎司之间波动，上半年整体价格中枢仍稳步上抬。A股贵金属板块业绩持续大幅提升。贵金属二级行业全部上市公司2025年上半年实现营业收入 1882.53 亿元，较 2024 年同期1480.54 亿元增长27.15%，实现归母净利润 96.82 亿元，较2024 年同期58.78亿元大幅增长64.72%，净利润增速显著快于收入增速，行业迎来量价齐升。

工业金属：主要金属价格波动加大，板块盈利稳步提升。上半年，在特朗普关税政策大幅调整、美联储降息节奏有所放缓背景下，铜等工业金属价格波动加大、震荡上行，铅价则小幅下滑。工业金属板块实现营业收入 1.36 万亿元，较2024 年同期1.31万亿元增长 3.46%，实现归母净利润697.36 亿元，较2024年同期560.48亿元增长 24.42%，显著快于收入增速。

能源金属：真实盈利水平改善，有望走出底部。2025年上半年，国产碳酸锂、氢氧化锂价格下降速度有所放缓、降幅收窄。钴价方面，一季度下滑幅度较大，进入3 月份，钴价回升明显。上半年能源金属板块全部上市公司实现营业收入812.42亿元，同比增长 6.2%，实现归母净利润53.05 亿元，同比增长1389.34%，实现扭亏并显著改善；毛利率 17.97%，同比下降2.16pct，相较2024年全年下降 1.38pct；板块 ROE 为3.2%，同比提升0.68pct。整体来看，主要产品价格仍未走出下降通道，但降幅收窄，企业经营压力减小，真实盈利水平显著改善，行业底部反转确定性强。