大类资产配置系列指数投资价值分析：穿越波动周期的投资罗盘.pdf

大类资产配置系列指数投资价值分析：穿越波动周期的投资罗盘。招商证券全球大类资产配置策略指数（GARRI）、招商证券境内大类资产配置 策略指数 2.0（CARRI2）是由招商证券开发设计的量化策略指数，通过动量趋 势跟踪方法对在全球范围或中国境内的权益、债券和商品类的资产进行轮动配 置，通过风险平价、波动率控制以及逐日盯市进行止盈止损的方法来控制投资组 合整体的波动水平，提供长期稳健的资产配置方案。

指数资产池：涵盖股票指数、国债期货及现货、贵金属期货和商品期货四类资 产。全球配置 GARRI 指数包括沪深 300、中证 500、纳斯达克 100、标普 500、 中美 5 年期国债期货、中美 10 年期国债期货，黄金、螺纹钢、沪铜、豆粕、原 油，境内配置 CARRI2 指数包括中证 500、中证 1000、红利指数、5 年和 10 年 期国债现货，贵金属及商品与 GARRI 指数相同。

指数表现：1）全球配置 GARRI 指数：长期年化收益 7.76%，年化波动 4.05%， 最大回撤 5.46%，收益回撤比 1.42，月度胜率 68%，且在不同的中美股债市场环 境下，均可实现正收益。在中国市场股债双牛阶段，能够抓住行情创造 beta 收 益，而出现股债双杀时，也由于配置了美股资产及黄金而得以避免损失，获取涨 幅。2）境内配置 CARRI2 指数：长期年化收益率 7.42%，年化波动 4.62%，最 大回撤 5.66%，收益回撤比为 1.31，月度胜率 64%。经测算，大部分市场环境下 指数都有机会通过股债配置实现跷跷板对冲效应，但需警惕高通胀环境风险。 3）策略维度：指数使用动量择时、风险平价、止盈止损等方式进行风险管理和 资产配置，为组合带来了更稳定的逐年收益和更好的风险控制能力，使得组合的 业绩稳健性明显提升。

收益归因：1）全球配置 GARRI 指数：由于当前定位低波动指数，从业绩归因 来看指数的收益第一来源于重仓的债券类资产，平均贡献占比 39%（含现金时为 63%）；权益、黄金及商品类资产，平均贡献占比分别为 14.3%、5.5%、 17.0% 。2）境内配置 CARRI2 指数：指数的第一收益来源同样来自于债券，平 均收益贡献占比为 60%（含现金时为 72%），权益、黄金及商品类资产，平均 贡献占比分别为 9.1%、 5.7%、12.8%。

产品应用：全球配置 GARRI、境内配置 CARRI2 指数均可作为场外期权、收益 互换、收益凭证的挂钩指数，设计为产品进行交易，适用于多类型投资者。在场 外期权业务中，投资者可以选择包括香草看涨期权、美式单鲨看涨期权、看涨自 动敲出类期权（小雪球）等在内的多种产品结构。

产品优势：相较于其他具有代表性的全球大类资产，全球配置 GARRI、境内配 置 CARRI2 指数具有相对较高的收益回撤比，性价比最优。权益资产实现高收益 的同时伴随着高波动，债券与货币基金虽稳健但绝对收益水平较低，商品资产的 收益依赖于择时能力，而全球配置 GARRI、境内配置 CARRI2 指数综合上述大 类资产特征，以债券为底仓，择时配置权益及商品资产，在维持合理水平的组合 波动同时获得更高的绝对收益。