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债券ETF专题报告：科创债ETF深度解析，差异、策略与优选。已上市科创债 ETF 的差异。首先跟踪指数上有所区别，已上市 10 只科创债 ETF 中分别有 6 只、3 只和 1 只产品对应跟踪中证、上证和深证 AAA 科创债 指数。不过三大跟踪指数成份券的特征性差异较小，发行主体均以国央企为主， 整体信用资质较高，信用评级均为 AAA 级，中证和上证 AAA 科创债指数还要 求隐含评级须在 AA+以上，而票息水平均集中在 2.0-2.5%之间。另外跟踪指 数的不同带来了彼此市场容量的差异，我们以 ETF 产品规模占对应指数规模 来形容当前市场容量。截至 2025 年 9 月 5 日，跟踪深证 AAA 的科创债 ETF 与指数规模之比为 1.94%，跟踪上证 AAA 的六只科创债 ETF比值为 2.90%， 而跟踪中证 AAA 的六只科创债 ETF比值达 6.63%。其次是结算和申赎机制上 的区别。单市场 ETF 产品采用净额结算模式，同时申赎机制上为组合证券实 物申赎，且允许现金替代，申购后可直接在二级市场卖出实现“T+0”交易。 跨市场 ETF 产品需解决成份券在不同交易所之间的信息隔离问题，对此深交 所跨市场 ETF 采取实时全额逐笔结算模式，并要求全现金申赎。此模式下为 全额结算、非担保交收机制，存在申购份额后二级使用效率相对更弱的问题， 但在正常情况下仍能实现“T+0”交易。上交所对于跨市场 ETF产品则通过“组 合证券+现金退补”模式，深交所上市的成份券现金替代标志为“退补”，上交 所上市债券标志则为“允许”，结算方式均采用净额结算，申购后二级使用效 率与单市场 ETF 相同。

科创债 ETF 使用策略多样化，从简到繁可归为四类。首先可作为公司债与传 统债券型基金的配置平替。ETF具备久期恒定、可质押等特点，且质押率相对 更加稳定，可作为公司债的优质替代选择，此外 ETF 场内交易便捷等优势， 还可成为部分主动或指数类债基产品的有效替代。其次是利用 ETF 可实现单 边波段交易，ETF做市制度解决了信用债成交不连续的困扰，更便于进行信用 债波段交易。使用科创债 ETF 结合衍生品的空头持仓，可实现信用利差敞口 交易或利率曲线陡峭化策略。然后是利用 ETF 特性产生的机制性交易策略。 一二级价差套利交易是常见的 ETF套利操作，不过信用债类 ETF不公布 IPOV， 因此它的一二级价差套利主要依靠升贴水率，以及投资人对当日债市及相关债 券估值走向的判断来完成，相比较其他类型的 ETF，科创债 ETF 价差套利风 险更大，通常收益也更大。除此以外，多倍信用做空策略使用也较为广泛，利 用 T+2（部分为 T+1）日补券机制，在看空 T+2日科创债估值时循环“申购+ 二级市场卖出”操作，可实现多倍杠杆信用做空。最后是屯券策略，ETF底层 的屯券策略是基于 PCF清单扩容机制之上的，在扩容过程中 PCF管理系统通 常根据指数成份券的各类特征，同时结合持仓信息，在尚未进入 PCF 清单的 债券池中进行标的的选择，这种程序化的择券通常会呈现出较为一定的规律， 因此从理论上而言，以上市科创债 ETF的历史 PCF清单为样本，采用相关统 计模型，可筛选出高优先级备选个券进行持仓。不过当下指数的市场容量相对 有限，屯券策略并不会呈现优先劣后之分。