利率低利率环境，波动来源于哪？——日本.pdf

利率低利率环境，波动来源于哪？——日本。中国也已经步入低利率时代，债市呈现高波震荡。参考海外，利率波动来自 于哪？ 我们首先以日本为参照，探究长债利率调整超 30 个 bp 的波段。有趣的是， 日本债市较大的波动阶段，除基本面阶段性修复以外，通常在 QE 加码以后， 背后逻辑是大规模宽财政渐行渐近。 与之对比，我们今年的预算设定虽然偏积极，但与海外 QE 阶段的财政力度 仍有差距，尤其是到年底预算调整的可能性待观望，基本面待提振、化债依 旧在途，央行还是要配合财政，因此债市或有波动，但不存在系统性走熊的 可能性，建议以配置思维参与，把握利率高点。

日本 QE 政策脉络及日债走势怎么看？ 日本 QE 政策大致可分为五个阶段，从最初的零利率政策，到第一轮 QE、第 二轮 QE、YCC 及 QQE 的引入和当前取消零利率及 YCC，主要呈现出逐 层加码、精细调控的特点。受此影响，日本国债整体呈低利率震荡走势，也可 大致可分为三个阶段，整体在 2%以下波动。

QE 以来，影响日债利率波动的主要因素是什么？ 通过对 2001-2013 年期间 10 年期日债大幅回调的阶段进行复盘，可以发 现，宽财政预期、货币宽松预期转向和基本面回暖是影响日债波动的核心因 素，而投资者风险偏好、海外债市波动等因素对日债走势也有较大影响。