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解码“固收+”基金投资，在稳与进间寻最优解。在固收+类基金投资研究中，科学的评价框架是筛选优质产 品、把控投资风险的核心工具。本篇报告基于中信建投证券研究 体系从风格标签、业绩评价、风险跟踪等维度，搭建覆盖纯债基 金与“固收+”基金的评价体系，构建因子库，为投资者提供完整 分析框架。因子有效性因基金风险类别而异，需分域评估与适配， 整体因子体系显著提升了优选组合的表现。

固收类基金标签

报告系统构建了固收类基金的分类与标签体系，为精准评价和优 选基金奠定了坚实基础。首先，固收类基金根据是否含权，分为 纯债和“固收+”基金，再而依据权益仓位中枢与波动性将“固收 +”产品细分为类债、稳健、积极与灵活四大类型，并明确了其风 险收益特征。随后，从债券投资（券种、久期、信用、杠杆）、 股票投资（市值、价值、盈利、成长）及可转债投资（市价、溢 价率、YTM、股债属性）三大维度出发，构建了全面且精细化的风 格标签框架，从而清晰刻画出不同基金的投资偏好与风险暴露。

固收类基金因子库的构建

选基因子库，根据固收，并创新性地改进了 Alpha 评价体系，以 更精准地捕捉基金经理的主动管理能力。基于收益、风险、Alp h a、 风格、拥挤度、组合管理和平台类构建了超过 200 个备选因子， 并重点介绍了 Alpha 类因子的构建方式，经典 CAPM、TM 等模型 获得 Alpha，以及剥离同类基金的风格共性来提取基金经理的特 质收益“去相似度 Alpha”。基于收益归因，介绍净值归因模型 和多层归因模型。根据因子分析提炼“固收+”基金收益的重要来 源，通过回归获取剔除了风格后的“净值归因 Alpha”，五因子 净值归因模型在“固收+”基金中 IC 均值达 9.09%，优于十因子 模型。

不同类型固收基金的因子适配之道

因子有效性因基金风险类别而异，需分域评估与适配，整体因子 体系显著提升了优选组合的表现。回测结果显示，低风险基金（纯 债、类债）更依赖信息比率、下行风险和持有体验类因子；而中 高风险基金（稳健、积极）则对净值归因 Alpha、个股选择能力 等进攻性因子更为敏感；灵活型基金更注重资产配置、择时和交 易收益。最终构建的综合优选因子在不同基金池中均表现优异， 其中类债型和稳健型基金池的表现最为突出，其 ICIR 达到 0. 7 3， 各类基金池 ICIR 大于 0.40，证明了该因子体系在实战中的有效 性和广泛适用性。“固收+”基金 TOP10 全样本期间内实现年化 收益 7.80%，最大回撤为 9.50%，sharpe 比率 1.46。