煤炭开采行业2025年中报综述：煤价筑底拖累2025H1业绩，现阶段煤价回升叠加板块低拥挤度，煤炭迎来底部配置机遇.pdf

煤炭开采行业2025年中报综述：煤价筑底拖累2025H1业绩，现阶段煤价回升叠加板块低拥挤度，煤炭迎来底部配置机遇。2025 年上半年重点关注的 28 家煤企业绩同比下降。我们重点关注的28家煤炭上市公司，2025 年上半年合计实现营业收入5539.18亿元，同比-17.8%；合计实现净利润 722.84 亿元，同比-31.5%；合计实现归属母公司净利润 569.44 亿元，同比-31.8%。如果剔除中国神华，剩余27家煤炭上市公司，2025 年上半年合计实现净利润426.56 亿元，同比-39.9%；合计实现归属母公司净利润 323.03 亿元，同比-40.2%。

2025 年上半年，26 家煤企煤炭产量同比上升，但销量同比下降（剔除广汇能源、山西焦煤）。26 家煤炭上市公司2025 年上半年产量为6.15亿吨，同比+1.6%，销量 5.61 亿吨，同比-1.8%。如果再剔除掉中国神华，25 家煤炭上市公司 2025 年上半年产量为4.49 亿吨，同比+2.9%，销量3.99 亿吨，同比-1.1%。

2025 年上半年煤企成本降幅小于煤价降幅，业绩因此受到拖累。2025年上半年煤炭供需呈现宽松，其中火电发电受暖冬以及可再生能源发电高增挤压影响，供给端国内生产稳中有增，在煤炭供需宽松格局之下，2025 年上半年煤价中枢下滑，2025 年上半年秦港动力煤（Q5500，山西产）均价为 675.67 元/吨，同比-22.77%；2025 年上半年京唐港主焦煤（山西产）均价为 1,377.67 元/吨，同比-38.79%。受市场煤价下行影响，2025 年上半年 25 家煤炭上市公司（剔除广汇能源、山西焦煤、晋控煤业）煤炭的平均销售价格为 480 元/吨，同比-20%，降幅低于市场煤降幅（动力煤市场煤同比-22.77%）；平均销售成本306 元/吨，同比-9%；平均毛利 173 元/吨，同比-33%；毛利率36%，同比-7.4pct，售价下降拖累煤企盈利。

2025 年上半年，期间费用方面，绝对值同比下降，费用率受营收下降影响有所提升。从绝对值来看，2025 年上半年28 家煤炭上市公司累计期间费用 390.18 亿元，同比-5.5%，其中，销售费用45.72 亿元，同比-1.0%，管理费用 263.24 亿元，同比-7.6%，财务费用81.22 亿元，同比-0.8%。从相对值来看（算数平均值方法），2025 年上半年28 家煤炭上市公司的期间费用率为 12.09%，同比+1.57pct，其中，销售费用率为1.00%，同比+0.19pct，管理费用率为 8.43%，同比+0.84pct，财务费用率为2.66%，同比+0.54pct。综合来看，在煤价同比下降背景下，多数煤企通过优化债务结构、成本控制等方式，降低成本费用，但受营收下降影响，费用比率有所提升。