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交通运输行业专题研究：优选内生高增和充分回调个股。

航空机场：航空等待供需回暖；机场关注资本开支对盈利的影响

暑运供给小幅增长，客座率保持高位，但票价表现较弱。根据航班管家的数 据，暑运整体客座率同增 0.4pct 至 85.9%，国内经济舱含油平均票价同比 下滑 6.4%。往后展望，关注《自律公约》及行业反内卷举措，目前行业整 体仍处于景气底部，国庆假期前公商务出行或有回升可能。我们认为供给增 速放缓有望在中期持续，待需求好转，航司有望兑现盈利弹性。机场流量增 长仍较为稳健，借助经营杠杆盈利处于快速恢复过程中，但流量变现业务潜 力仍需挖掘。中期需关注机场资本开支周期及其对盈利的冲击。

物流快递：旺季与反内卷共振，电商快递盈利有望修复

1）快递：7-8 月为电商快递传统淡季，件量端，行业件量增速放缓，“以 旧换新”阶段性退坡进一步影响社零增速。价格端，淡季价格降幅“反季节 性”收窄，主因年初以来价格战激烈，快递价格“降无可降”，末端经营压 力大。展望 9 月，旺季将至、邮管局响应“反内卷”加强末端监管，全国各 地价格陆续开启上涨，有望启动基本面修复行情。2）跨境电商物流：航空 运价平稳运行，运营展现韧性。3）大宗供应链：“反内卷”推动大宗品价 格上行，降息周期开启，板块有望触底回升。

航运港口：8 月集运运价环比下滑，油运/干散环比增长

1）集运：因 5-6 月抢出口集中出货后，8 月市场需求偏弱，货量环比继续 回落，运价同环比下滑。2）油运：受原油补库需求提振叠加前期运价低基 数，8 月原油轮运价同环比上涨；成品油轮运价同比下跌，环比上涨。3） 干散：受季节性需求回升，特别是煤炭及粮食需求，8 月运价同环比增长。 4）港口：集装箱出口需求走弱，7 月货物/集装箱吞吐量同比保持增长，但 环比下滑。展望 9 月，我们预计集运因 7-8 月调整后，市场供需或阶段性趋 于平衡，运价有望止跌；油运/干散受旺季需求提振，运价同环比有望上涨； 港口货量因 7-8 月调整后，9 月环比有望止跌回升，同比保持增长。

公路铁路：风险偏好继续影响公路估值；铁路货运改革影响分化

近期公路板块下跌或主因市场风险偏好上行，资金流出避险板块。10 年期 国债收益率由 8 月初 1.70%上行至 8 月末 1.84%，Hibor（1 个月期）利率 由 8 月初 1.0%上行至 8 月末 3.3%，引起红利股估值普遍下修。公路中报 业绩较为平淡，而 9 月进入业绩“空窗期”，基本面缺少亮点。我们仍看好 港股公路的估值重估，美联储降息或成为 9 月重要催化剂。暑期铁路客流增 长平淡，长途客源受到航空促销分流拖累。货运改革影响分化。铁总大力发 展物流总包，但在煤炭弱需求背景下，市场培育、让利引流措施可能使得铁 路增量不增利。铁路设备持续升级，我们继续看好铁路集装箱渗透率提高。