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美元拐点：全球资产再平衡与中国科技重估，弱美元周期下的全球配置主线与A股投资机遇。本轮长波萧条期，美元面临由强转弱拐点，关注全球资产再平衡过程中带来 的中国科技资产系统性重估机会。

长波萧条期下美元面临由强转弱拐点。1）周期定位的角度，长波萧条期 多会伴随全球化重构、竞争格局演变与资产价格的波动。2）基本面角度， 美国双赤字压力的缓解需要弱美元的环境；此外，中欧两大经济体开启 财政扩张步伐，美国经济比较优势减弱。3）美国经济的中长期担忧与政 策不确定性的增加，正在动摇美元作为安全资产的信仰。4）利率角度， 美联储当前潜在降息空间和可能性更大。短期来看，美元走弱的逻辑或 面临一定的波动和挑战。对于后续美元走势，我们认为，短期波动不改 弱美元长逻辑，2025 年大概率为美元由强转弱的拐点。

关注美元转弱带来的全球资产再平衡过程。1）美元由强转弱不同阶段， 资产表现上略有不同。由强转弱拐点期：大级别转弱拐点初期多会伴随 流动性冲击，资产表现上，风险资产触底后反弹，同期避险资产持续走 强。趋势下行阶段：资产价格呈现明显的商品与非美资产牛市，债券资 产内部，美债优于非美债券。美元低位震荡阶段：股债金融资产优于商 品，非美股票优于美股、非美债券优于美债，商品多会呈现高位中枢震 荡的格局。2）历史上，美元走势与美联储降息周期大体趋同，但也存在 着阶段性的背离与领先滞后性。在弱美元与美联储降息周期同步出现的 环境下，大类资产通常呈现：新兴市场权益资产表现亮眼；黄金迎来牛 市；非美货币普遍升值。

弱美元环境下，中国科技资产有望受益于人民币资产重估。1）今年以来， 主要资产价格均出现了不同程度的波动，而美元持续走弱、金价连创新 高成为大类资产内部最引人关注的逻辑线索。资产的表现上属于典型的 由强转弱的拐点期特征。我们认为，基准假设下，美元会经历短暂的平 台震荡然后最迟明年起再次进入下行通道。因此，对于未来一段时间的 资产表现，美股或面临波动，随着美元再度进入下行通道，非美权益资 产相对优势有望进一步扩大，其中 A 股、港股为代表的中国资产有望成 为本轮全球资产再平衡过程中的核心受益资产。2）降息周期下，港股短 期受益于全球流动性转向与国内盈利拐点的双重催化，稀缺科技资产及 高股息国企或成为配置主线。3）A 股有望受益于人民币资产重估过程： 预期修复叠加估值安全垫，A 股估值修复动能与全球资金再配置需求形 成共振。降息周期下 A 股多呈现为小盘成长的结构牛，科技股有望成为 本轮弱美元周期下人民币资产重估过程中受益资产。