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煤炭行业2025H1总结及下半年投资策略：迎接煤炭上行新周期。

价格复盘：煤价有所抬升，且长协支撑仍强。

2025年1-8月煤炭价格同比下降明显，但在6月价格筑底后迎来一轮上涨。现货价格：动力煤价格中枢（Q5500）673元/吨，同比下降22%；炼焦 煤价格中枢1417元/吨，同比下降35%。长协价格：秦皇岛Q5500价格678元/吨，同比下降3%；河南主焦煤价格1532元/吨，同比下降30%。伴随 2025年下半年供需边际改善，预计煤价将在季节性波动中震荡走强。

展望后市：供需改善可期，价格中枢抬升。

供给端：“超产核查”效果凸显，供给收缩预期强化。

一）煤炭生产维持高增长，但7月开始明显收缩。2025年安全生产监管常态化、主产地GDP增长诉求下，全国原煤生产规模维持高增长，但因 “反内卷”政策指引下的“超产核查”或持续推动行业自律，7月开始原煤供应明显收缩，供给收缩预期逐步强化，叠加中间商近年来持续被挤 出，煤炭价格敏感性显著提升，价格反转趋势明确，四季度煤价中枢有望抬升。2025年1—7月份，规上工业原煤产量27.8亿吨，同比增长3.8%； 但7月份，规上工业原煤产量3.8亿吨，同比下降3.8%，月环比下降约9.5%。 二）性价比走弱，进口煤炭规模预期收缩。伴随国内煤炭价格大幅下行，叠加印尼HBA定价政策干扰，煤炭内外价差走阔趋势明显，2025年进口 煤炭规模有望下降。2025年1-7月份，全国共进口煤炭2.57亿吨，同比下降13.0%。 三）疆煤外运规模或已经达到瓶颈。十四五以来高位运行的煤炭价格给新疆煤炭提供了充分的生产、外运条件，2024年新疆煤炭生产规模5.4亿 吨（+17.5%）、疆煤外运（铁路）9061万吨（+50.5%）。新疆铁路部门将通过优先保证运力、设计多式联运路径、提高运到时限等措施，全力 保障疆煤外运，全年力争完成1亿吨煤炭外运任务。2025年1—5月“疆煤外运”铁路外运量3798万吨，同比增长6.8%，增速显著放缓。

需求端：电煤淡季静待冬储，非电旺季有望接棒。

煤炭下游需求分化加大，2025年上半年需求增速化工12.1%＞钢铁0.9%＞电力-1.8%＞建材-3.1%，钢铁、建材降幅明显。

一）电力：“火电”掉队，下半年恢复可期。2025年1-7月全国发电量同比增长1.3%，其中火电/水电/核电/风电/光伏分别增长-1.3%/- 4.5%/10.8%/10.4%/22.7%，火电同比下降拖累用煤需求。但夏季以来，火电明显恢复：7月全国火力发电量为6020亿千瓦时，同比增长4.3%。 “迎峰度夏”用电高峰结束，电煤需求将有所回落，但随着四季度的临近，电厂冬储需求渐强，煤炭需求有所支撑。