欧派家居研究报告：龙头主动求变，期待王者归来.pdf

欧派家居研究报告：龙头主动求变，期待王者归来。短期业绩波动溯源：行业承压&公司变革双重影响，龙头地位未受 撼动。2024/2025H1 公司营收 189.25/82.41 亿元，同比-16.93%/- 3.98%，主因内外部双重影响。从外部因素看：1）地产行业低迷致 使家居需求偏弱；2）家居线下自然客流显著减少，流量碎片化背 景下考验企业多渠道布局能力。从内部因素看，为落实整装大家居 战略，公司自 23 年进行组织机构调整、门店数优化等多重举措， 经历变革阵痛期。尽管内外因素导致公司近两年业绩承压，但从营 收规模、盈利能力（24 年毛利率 35.91%，净利率 13.76%，两者均 领先）、营运能力（存货周转率领先）、市占率（零售渠道市场份 额在 8 家上市公司中占 42.06%）和单店营收（24 年单店营收 221 万）等指标来看，公司领先地位稳固。

为何我们判断欧派有望在大家居时代脱颖而出。此前我们在《家 居供给侧解构新思：“整家定制”能否破解集中度难题？》报告中 明确“大家居”所需四项关键能力。欧派布局前瞻，具备框架中的 四项能力，据艾瑞咨询，24 年欧派净推荐值达到 61%，远超行业均 值（38%）。公司后续发展潜力充足： 1）具备强劲的品类研发能 力和产品协同能力支撑定装一体化；2）具备强大的供应链体系， 衣柜类单位人工成本由 2019 年的 288 元/套降至 2024 年的 181 元 /套；3）信息化投入高，前后端信息化利于效率提升；4）注重渠 道赋能管理，依托“点将模式”、“千分考核制”等方式赋能管理 经销商体系，极大削弱单一经销商经营门槛，突破发展上限。

政策春风平稳短中期需求，新家装全链生态闭环助推新成长。未 来企业发展内外动能充足，从外部看，1）国家“以旧换新”政策 有望延续，进一步激发家居短期需求；2）各地地产宽松政策推出， 中期需求具备底部支撑。从内部看，量方面，公司定装一体化战略 有望前置获客链路，扩大客流范围，增强客流把控力；价方面，全 包整装套餐有望带动客单价提升，以顺德欧派整装大家居商场为 例，门窗均单值达 3.3 万，门窗业务斩获 25%净利润率。