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25年中报业绩分析（上）：拐点已现，新动能主导结构性行情。A 股盈利确认拐点，步入温和复苏通道，但结构分化远超总量意 义，凸显新旧动能加速切换。市场风格偏向成长，科技制造在 AI 周期与国产替代驱动下业绩高增，成为核心引擎；中游制造业 受益成本回落盈利韧性凸显。本次复苏 “价”的修复优于“量” 的扩张。PPI 企稳与降本增效推动销售净利率改善，但总资产周 转率下行揭示终端需求不足仍是核心制约，ROE 回升基础不牢。 企业投资意愿初现暖意，但订单动能（合同负债）放缓，制约了 资本开支反弹强度。市场定价回归基本面，情绪转向乐观。新赛 道领域，AI 产业链业绩已强劲兑现，机器人与创新药面临量产与 困境反转机遇，新消费需关注营收向盈利传导。整体而言，经济 复苏仍需政策巩固，市场将是结构性行情，需精选高景气赛道。

分析 2025 年中报，A 股盈利周期迎来重要拐点，全 A（非金融 石油石化）归母净利润同比大幅转正，企业步入温和复苏通道。 本次复苏呈现出鲜明的结构性分化特征，新旧动能加速转换成为 核心主线。

从驱动力看，营收端的改善得益于 PPI 企稳带来的成本压力缓解、 消费信心边际回升及政策拉动。然而，复苏基础尚不牢固，企业 现金流虽改善但绝对规模仍偏低，总资产周转率的持续下行凸显 终端需求偏弱、产能利用率不足，制约 ROE 修复力度。结构上， 市场风格从避险转向攻守兼备，成长风格占优。行业层面分化显 著：科技制造板块在全球 AI 产业周期、国产替代及政策驱动下 业绩亮眼，增长强劲；消费板块体现内需韧性，但内部复苏不均。 上中下游利润占比变化亦印证了“中游崛起、上游让利”的格局。

从微观看，市场定价逻辑回归基本面，涨跌幅与业绩高度正相关， 市场情绪更为乐观。但盈利改善广度与强度存在差异，未来机会 仍为结构性行情。重点赛道呈现不同发展阶段：“AI”赛道已进 入业绩爆发期；“人形机器人”与“新消费”分别处于量产前夜 与高增长内卷期；“创新药”则显现边际改善曙光。综合来看， 经济正处于依靠新动能驱动、缓慢修复的过程中，投资者需精挑 细选，把握高景气赛道的结构性机会。