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大类资产配置报告2025年9月份总第89期：增量资金加速入市，全球股市屡创新高。2025 年 8 月全球股市屡创新高，风险偏好持续提升。权益市场方面，A 股 涨幅全球领先，美国、日本、英国等地股市本月创历史新高。债券市场方面， 主要经济体除美国外 10 年期国债收益率明显上行，市场呈现出股强债弱的 跷跷板行情。大宗商品方面，原油价格大幅下跌，铜铝价格小幅上涨，黄金 价格震荡攀升，农产品涨跌不一。近期地缘冲突与关税风险出现降温，美联 储主席在全球央行年会上释放降息信号，全球股票市场风险偏好持续提升。

2025 年 9 月份，我们的大类资产配置策略如下：

A 股观点：近期科技成长资产相较大盘获得明显超额收益，估值水平有所提 高，但无论是绝对估值水平还是相对估值水平，距离历史极值仍有不小距 离。建议继续保持对权益资产的高配，在配置科技成长方向的进攻性资产同 时，可适当增配兼具进攻性与防御性的优质龙头方向的价值均衡资产。

港股观点：均衡配置两地优质资产，有利于降低单一市场波动风险。港股后 市行情值得期待：一是港股在估值上具备充分的吸引力；二是随着美联储近 期偏鸽派的表态以及中美关系的缓和，预计外资对港股的资金流量会有所 改善；三是南向资金有望持续流入；四是港股中的人工智能、创新药等不仅 代表着新兴产业的发展趋势，且具有一定的稀缺性，随着国内优质企业赴港 上市，港股的资产质量有望得到进一步提升。

美股观点：7 月以来伴随关税政策风险缓和以及美国经济的相对韧性，市场 对美股年内 EPS 增速预期明显上修。下半年美国经济或趋于温和下行，对 美股盈利带来一定压力。但在 AI 景气度不减+美国经济衰退风险仍相对偏 低背景下，美股盈利仍需继续观察。对于美股而言，市场集中度再度创新高， 很大程度反映以 AI 为代表的科技成长股维持高景气，但同样会导致市场脆 弱度的提升。美股当下估值和集中度重新回偏高区间，短期继续上涨空间或 相对有限，板块轮动的概率提升，中长期仍维持看好。

国内债券观点：超长债性价比逐渐显现，期限利差已逐步回归理性位置，随 着配置力量逐步进场，后续修复空间值得关注，交易盘可灵活把握波动中的 反弹机会。提前布局修复行情下的中短票息资产。

美债观点：目前 9 月降息仍是大概率事件，但市场预期已经演绎充分，在关 税冲击逐步显性化+财政问题尚未得到解决的背景下，当前位置美债利率或 仍偏震荡，中期维度配置价值逐步凸显。

大宗商品观点：反内卷政策持续推进，关注后续产能去化政策的实际落地。 （1）原油方面：地缘政治冲突边际缓和，OPEC+战略转向供应端持续扩张， 油价短期承压；（2）工业金属方面：全球制造业继续弱势运行压制需求端， 资源国政策变化对供给造成扰动，关注集中度较高的金属品种；（3）农产 品方面：不同细分品种存在较大差异；（4）贵金属方面：受美元信用风险 影响，黄金避险价值长期凸显，但短期受关税谈判形势缓和以及美联储独立 性危机化解影响可能缺乏向上突破动力。