利率周期与财富转型：美国居民资产配置的重构—低利率时代系列（九）.pdf

利率周期与财富转型：美国居民资产配置的重构—低利率时代系列（九）。20 世纪 70 年代末以来，美国货币政策与居民财富配置的互动，构成了 理解美国经济金融变迁的关键线索。本研究以联邦基金利率的转折性变 化为分界点，追溯 1979 年至今美国居民财富配置的演进轨迹，解析不 同利率环境下资产配置选择的变迁。

美国居民财富配置变迁

沃尔克抗通胀期(1979-1987): 现金与固收类占比飙升，房地产先抑后扬

这一阶段的典型特征是 “高通胀与高利率并存”，联邦基金利率一度攀 升至 20%以上，即便 1981 年后利率逐步回落，其绝对水平仍显著高于 战后其他时期，形成了持续的高利率环境。在高通胀、高利率、经济衰 退与复苏交替的背景下，美国居民的财富配置呈现出明显的结构性变 化，主要体现在现金与固收类占比飙升，房地产先抑后扬。

在现金类资产方面，美国居民资产配置呈现出偏好该类资产的特征。 存款占比从 1979 年第一季度的 13.6%上升到 1987 年第四季度 14.6%， 在 1984 年第四季度甚至达到了 15.6%。同时，美国居民持有的货币市 场基金规模迅速扩张。

在该时期，房地产配置呈现先降后升的趋势。1979-1982 年这一阶段， 房贷利率的飙升通过 “成本约束—需求收缩—价格调整” 的传导链， 对居民房地产配置形成显著抑制。1983 年后房地产在总资产中的占比 止跌回升。美联储于 1982 年启动降息周期，购房成本的边际改善释放 了积压的需求。与此同时，1983 年美国经济从衰退中复苏，购买力的恢 复为房地产需求回暖提供了基本面支撑。

从居民的债券配置来看，债券在金融资产中的占比从 1979 年的 4%上升 至 1987 年的 9%。1982 年之前债券配置增长的核心驱动力是 “锁定高 票息收益”，占比提升相对平缓；1982 年美联储启动降息周期后，债券 配置逻辑转向 “捕获资本利得与长期收益”，宏观环境的转变为债券配 置打开空间，利率中枢逐步下行，通胀预期稳定，推动债券总配置规模 增长。

利率下行大缓和期（1987-2007）: 金融资产与房地产占比提升，现金存 款收缩

1987-2007 年，美国经历了长达 20 年的利率下行大缓和期。美联储主席 格林斯潘采取渐进式降息策略，以应对经济下行压力。在此期间，联邦 基金利率整体呈现下降趋势。

在利率下行期间，居民金融资产占总资产的比重显著上升。由于利率下 行推升了金融资产估值的吸引力，在 1987 年至 2000 年，居民财富配置 中金融资产在总资产中占比从 1987 年第一季度的 61.7%，上升至 2000 年第一季度的 68.9%。其次，美国居民金融资产中股票与共同基金的配 置比例整体也呈现上升趋势。从 1987 年的 11.5%提升至 2007 年的 26%， 表明居民更倾向于通过资本市场实现财富增值。

在大缓和时期，房地产市场在美国居民的财富配置中扮演了越来越重要 的角色。房地产配置在 1987 年到 2000 年呈现下降趋势，这一阶段房地 产占比下降并非源于房地产自身规模收缩，而是金融资产（尤其是权益 资产）的爆发式增长对其形成 “挤压”。2000-2007 年股市泡沫破裂与信 贷宽松共振，房地产占比快速抬升。2000 年互联网泡沫破裂后，资产逻 辑发生根本性切换，房地产成为居民财富配置的 “新锚点”，居民房地产 占比从 2000 年第一季度的 22.6%上升至 2007 年第四季度的 27.5%。