环保行业2025年中报总结：行稳致远，方兴未艾.pdf

环保行业2025年中报总结：行稳致远，方兴未艾。2025 上半场：公用事业化加速，细分赛道潜力足。2025H1 环保板块 实现营收 1727 亿元（同比+0.3%）、扣非归母净利润 139 亿元（同比 -4.0%）。板块结构性分化明显，25H1 固废+水务运营类资产的扣非业 绩同比+5.1%至 100 亿元，其他公司同比-22%，公用事业化加速。与 此同时板块经营性现金流净额 124 亿元（同比+12.9%），其中固废+水 务贡献 120 亿元、占比 97%。剔除瀚蓝并购粤丰影响后，板块 25H1 投资性现金流同比-11%、筹资性现金流同比-51%；在行业进入稳定期 后，投资收窄、自由现金流改善，板块分红能力有望提升。此外，部分 细分赛道，如循环再生及资源化、科学仪器、节能装备、AI 垃圾分拣、 无人环卫、运营资产与 RWA 的结合等，具备发展潜力。

固废+水务：具备安全边际，利润、估值有向上空间。固废、水务 25H1 扣非归母净利同比+8%、+2%，经营性现金流同比+13%、+1%。固废 25H1 投资支出同比-18%（不考虑瀚蓝）、水务则同比-16%，自由现金 流持续向好的趋势下，分红有望提升。而固废远不止于此：（1）供热： 绿色动力、瀚蓝环境、海螺创业 25H1 供热量分别为 51 万吨（同比 +115%）、94 万吨（同比+42%）、31 万吨（同比+170%），供热蒸汽已 成为存量时代下业绩提升的重要驱动力。（2）算电一体化：军信股份、 伟明环保、瀚蓝环境、旺能环境中报均披露固废 AIDC 合作及建设进 展，打开行业估值空间。此外，伴随价格法的修订以及上半年多地落实 水价调整方案，水务&固废顺价逻辑陆续兑现。

强α个股：多细分赛道方兴未艾，需求广阔、业绩高增。（1）循环再 生：朗坤科技 25H1 归母净利同比+22%，英科再生装饰建材业务同比 增速超 30%，大地海洋完成虎哥环境收购。（2）科研仪器：钢研纳克、 雪迪龙 25H1 归母净利同比+21%、+26%，聚光科技上半年业绩略有 承压；而关税反复下自主可控依然为重要方向。（3）AI+：垃圾分类、 环卫、监测等无人化时代到来，相关领域成本、效率痛点有望得以解 决。（4）RWA：环保运营资产收益稳定、现金流充裕、监管透明，与 RWA 需求不谋而合，清水源等公司已开启相关方向探索。