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源杰科技研究报告：数据中心硅光等驱动的国产光芯片领军。聚焦光芯片，旭创持股协同，数据中心市场突破。核心团队光通信研发经验丰富，出身索 尔思光电、Mellanox 等海内外光模块知名厂商。下游旭创持股，彰显协同优势。利润与毛 利率迎拐点，随着数据中心 EML/CW 光源等高附加值产品出货，产品结构改善。

预期差一：硅光层面，市场可能低估了硅光对产业分工和毛利/净利率水平的重构预期。

硅光是确定性方向。从传统光芯片的迭代路径看，硅光等的渗透成为产品升级的确定性方 向，本质是更高的集成度。需求侧，算力网络的演进亟需新技术迭代，解决通信瓶颈；供 给侧，上游供给缺口形成硅光的渗透空间。硅光模块可突破传统单通道光芯片的传输瓶颈， 在未来高速传输时代拥有成本低、功耗低、兼容 CMOS 工艺、集成度高的优势。

产业重心从封装集成延伸到芯片设计，CW 光源量价齐升。量的角度，AI 大背景下更高速 的光网络和芯片层面的光互联对硅光/光模块的需求高速增长。价的角度，（1）功率提升： CPO 交换机向更高带宽发展，光信号调制速率的提升带来对激光光源更高功率的需求；（2） 技术壁垒与供需溢价：高功率 CW 光源技术壁垒较高，供需紧张。同时，价格优化也反向 带动模块/CPO 等的继续放量。

预期差二：需求层面，市场预期单代爆发，实际多代叠加重构光通信量价关系。数据中心 侧，1） 网络架构视角：AI 技术变革尤其是 LLM 的训练与推理下，光通信需求量显著高 于传统场景。2）算力需求视角：AI 进入基于 Transformer 架构的大模型时代，训练算力 需求陡峭攀升。3）供需关系视角：供给端海外扩产滞后，供需缺口显著。4）未来 MOE 与推理场景下需求将持续放量。电信市场侧，“千兆”转“万兆”下轮周期迭代将带来增长。

预期差三：卡位层面，差异化+高端突破被低估。国产光芯片产业呈现梯度化突破格局， 中低端市场已大部分实现自主可控，高端领域国产化率低，而源杰高速光芯片对标海外， CW 光源占据先发优势，CW 70mW 激光器产品已实现批量交付；高速的 100G EML 已完 成客户验证，200G EML 已推出。同时关税战倒逼国产替代提速，自主可控逻辑加速兑现。