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从基金仓位结构看后市：空间尚在，成长板块受益资金流入。核心观点：测算主动权益基金依然在高仓位运作，但分位点并不算 高，处于中等水平，距离历史仓位高点仍有小幅空间。前期超量新 发基金对指数的影响在近期已经逐渐释放，后期继续上涨需要看 9 月以后的股基超量新发。行业上，我们看好受到资金流入偏好的电 子、通信、机械和医药等行业，同时看好非银金融、建材和国防军 工等基金配置产生分歧的行业。

从基金仓位配置看未来市场

当前的主动权益仓位绝对水平较高，相对水平中等、近期有轻 微加仓，对未来指数继续上涨形成了一定压力；未来指数上涨 的动力需要观察新发主动权益基金规模能否继续突破均线形成 超量新发。从基金在行业配置的结构性变化来看，主动权益基 金对成长板块的仓位配置行为仍有分歧，根据估算今年新发的 主动权益基金在电子、通信和医药等行业的配置较高，也带动 资金流入这些板块。基于多维度优选的优选基金在电子通信等 行业配置比例较高，在石油石化、农林牧渔等行业进行了减配 或低配。我们认为后市指数上涨空间仍然存在，看好主动权益 基金多维度流入的成长板块。

主动权益基金仓位和市场走势关联研究

基金估算仓位与 Wind 全 A 指数在趋势上保持同步，但在拐点的先 后顺序上存在系统性错位。滚动高仓位形态对应指数未来收益要低 于同条件下低仓位形态；基金减仓未来数周指数收益会比相同时间 尺度下加仓更好。我们使用“超量新发”这一变量体现当前市场新 发基金规模的能量。

行业仓位的加仓一致预期研究

我们考虑主动权益基金对行业的加仓方向以及分歧度，在成长行业 中，当基金整体在行业进行加仓，同时内部分化程度不明显，形成 一致加仓形态时行业指数未来走势会更好，而如果基金整体在行业 形成一致性预期的减仓时，未来行业收益更差。在大多数行业中， 仓位变动的分歧度提升，行业未来收益上涨概率较大。

新发基金的行业配置估算

构建模型模拟计算新成立主动权益基金在各个行业流入资金情况， 对于电子、医药和食品饮料等公募较高持仓的行业，通过新发主动 权益基金流入行业的资金量以及流入行业资金量的一年同比与行业 指数的走势具备一定协同效应，据此构造的行业轮动策略在公募新 发较高的时间段具备较好收益。

跟踪优选基金的行业轮动策略

从主动权益基金只考察核心能力最优秀的基金仓位变动，并且进行 一定的复制跟随，策略 2023 年以来外发跟踪，2025 年截止 8 月 22 日样本外多头部分相对 30 个行业等权超额 6.71%，空头部分相对 30 个行业等权超额-15.97%，多空收益 26.98%。