A股历史上第一次“系统性‘慢’牛”：汇率“冲6”托举系统性慢牛.pdf

A股历史上第一次“系统性‘慢’牛”：汇率“冲6”托举系统性慢牛。2015 年汇改至今，人民币升值区间往往呈现“股汇双牛”格局。2017 年-2018 年 Q1 “漂亮 50”中，沪深 300 和汇率正相关性高达 87%。2020 年 Q2-2022 年 Q1“结构牛 主升”中，上证综指和汇率亦呈现 83%正相关性。2025 年 FOMC 降息周期延续+美 元偏弱运行，非美货币整体受到提振，但人民币升幅不及欧元和日元。2025 年 4 月以 来，央行对美元兑人民币中间价调升超 1000 基点，释放牵引信号，引导汇率适度升 值。当前美元兑人民币离岸汇率形成月线 MACD 顶背离格局，意味着人民币汇率走 出有利格局。展望未来半年，人民币汇率或有望重回“6 时代”。跨境资金增配+本币 计价资产重估有望推动 A 股系统性“慢牛”演绎再上台阶。

复盘“股汇双牛”：人民币升值阶段，A 股与其呈现较高正相关性

2015 年汇改至今，人民币汇率双向波动步入常态化。汇率和权益运行中长期维度 呈现同向性，这反映中美经济周期差收敛、跨境资金流入的顺周期共振。2017 年 -2018 年 Q1“漂亮 50”行情中，USDCNH 由 6.97 运行至 6.25，沪深 300 和人民 币汇率的正相关性高达 87%。2020 年 Q2 至 2022 年 Q1“结构牛”主升浪中， USDCNH 由 7.18 运行至 6.31，上证综指和汇率正相关性高达 83%。回溯近年人 民币兑美元汇率单日涨超 1%的交易日，上证综指、沪深 300 和创业板指 T-1 至 T+1 累计涨幅均值分别为 1.47%、1.75%与 1.72%。

人民币升值动力评分：USDCNH 有望重回“6 时代”

在人民币汇率升值动力评分中，我们选取银行代客远期净结汇、美元指数友好度、 10Y 美-中国债利差等三个指标作为变量，以上变量对人民币汇率运行趋势解释程 度可达到 80%。通过对欧元和日元及美国经济基本面综合评估，我们判断美元指 数友好度中长期或仍处下行轨道，美元年内有望维持偏弱震荡，利多非美货币； 预期转向下国内结汇动能或延续；国内 PPI 同比和库存同比低位磨底，政策加码 背景下中美利差有望延续修复。站在 2025 年 8 月末时点，我们认为未来半年人民 币汇率 2025 年有望回到“6 时代”，2026 年 H1 有望触及 6.8 关口。

A 股“系统性‘慢’牛”：人民币汇率重估有望带领股指再上台阶

周线和月线视角看，人民币兑美元汇率走到长周期上涨边缘。2025 年 4 月以来， 美元兑人民币离岸汇率形成月线 MACD 顶背离格局，且在 7 月跌破本轮上升趋势 线，意味着人民币汇率走出有利格局。若中美关系转向缓和，市场风险偏好或进 一步回暖，也将成为资产演绎的重要预期差。展望而言，当前外部美联储降息周 期的延续+美元强势基础转弱对人民币运行友好，内部央行对汇率中间价的调升释 放信号偏乐观。结合人民币升值动力评分公式，中性假设下，未来半年人民币汇 率有望重回“6 时代”。汇率和资产的双重回报将提升人民币资产吸引力，有望推 动 A 股“系统性‘慢’牛”再上台阶。