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港股9月投资策略：关注2季报板块的业绩分化。美国：后续降息节奏是关键。鲍威尔在杰克逊霍尔的发言被市场解读成鸽 派信号，深究其言论背后，主张的是长期劳动力与通胀的平衡，这比四年 前的 FAIT 框架更加关注适应当下的情形。9 月将披露 8 月的通胀数据，这 是企业在关税基本落定后开始向消费者传递通胀的首月，数据的质量决 定了后续降息的节奏。 美联储库克事件还在发酵，虽然后续反诉也需要时间，但这无疑会不断 增加市场对美联储的独立性的担忧。鉴于后续的不确定性，我们建议跟 踪加密币的走势，一旦加密币迟迟不创新高，要考虑流动性对美股影响 恶化的可能。

A 股：加速上行中，成交量是关键。A 股加速上行，成交量是关键。我们 复盘了过去四次牛市的顶部区域，2.9%的单日换手率是关键位置。在加 速上行的过程中，换手率的不断放大是必要的。当前换手率达到了 2.8%， 且温和放大，代表目前市场健康，后续应关注该换手率上行的持续性。 此外，从基钦周期上，我们测算 11-12 月，明年 4 月是两个比较重要的 时间窗口。在空间的测算上，我们取过去 10 余年上证指数的+1 倍 PE 标 准差作为景气区域的参照。

港股：关注业绩的分化。 由于风险溢价接近历史最低水平，加之恒生指数业绩的下修，港股 8 月 份没有延续继续大涨的行情，板块业绩也出现了明显的分化。外卖大战 是个不得不考虑的扰动，此外 2 季报后金融、高股息、本地股的业绩下 修也值得重视。板块方面，我们推荐： 1、AI 方向：AI 还是未来几年的主旋律，互联网中的 AI 公司，从广告、 增值业务、人力成本等多个角度开始看到其积极的变化，以及围绕国产 算力产业链的上游同样受益； 2、创新药：我们认为创新药值得继续持有。虽然其上涨空间较大，但 创新药依然是业绩上修幅度最大的板块； 3、原材料：“反内卷”依然是贯穿下半年的主线，较多的公司业绩亮 眼。且我们判断海外通胀会在 3、4 季度不断上行，该板块依然会持续 受益； 4、消费板块中由于业绩开始分化，因此需要甄别。烟草、潮玩、养殖、 包装水等细分行业景气度较高。