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A股银行业25年中报综述：银行反内卷，方向与希望。截至 8 月 29 日，42 家 A 股银行 25 年半年报披露完毕， 25H1 上市银行营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 1.03%、1.13%、0.77%，较 25Q1 分别提 升 2.75pct、3.28pct、1.97pct，营收、归母净利润增速均有所回升。

如果说一季报前后银行关注点是关税冲击，那么当前关注点在反内卷。对于银 行业而言，反内卷政策影响分两个方面，一方面是客户所处行业的反内卷可能 对未来相关行业信贷需求产生影响，另一方面，银行业自身是否会有反内卷政 策落地，如何落地，如何影响行业。这两者之间又可能产生共振，例如，若投 资需求端反内卷，但信贷债务供给不控制，只会导致银行业内卷更严重。

二季度银行业利润好转除了债市压力缓解外，负债端存款利率下行也有贡献， 且这一贡献还有一定惯性，给了银行业息差的信心。对银行业而言，存款利率 自律下调属于负债端反内卷，这种反内卷对缓和银行息差压力有较大贡献，但 如果银行资产端反内卷不同步推进，存款成本压降的红利可能会被信贷端继续 内卷吞噬，这可能是未来银行业反内卷方向和希望的关键。落脚到具体银行来 看，后工业和城镇化时代，信贷债务存量到期规模攀升是银行业规模净增长压 力主要来源，宏观上这一压力的缓解短期靠财政、中期靠通胀、长期靠人口和 新技术需求，也就是银行资产宏观扩张压力是无法通过微观竞争来解决，微观 银行的规模和座次之争，最终是囚徒困境和负和博弈。可能有人认为，银行内 卷能带来实体融资成本下行，产生正社会外部性，但我们观点有所不同。

让资金流向需要的经营主体，是服务实体经济，而真正的经营主体更看重银行 综合金融服务能力和效率，对利率的敏感性相对较低。反倒是，如果资金利率 过低，将资金逼向可要可不要，甚至不需要的经营主体，可能会形成过剩产能 和不必要的债务负担，最终导致社会资源的错配浪费和银行不良坏债增加。而 以合适利率发放的经营主体贷款，即使形成坏债，这也是鼓励社会创新创业的 必要成本。所以银行业反内卷，可能首先需要政策引导银行业建立正确的价值 观，让银行关心信货真正需求主体，关注信贷真正的流向，严防道德风险。值 得欣喜的是，从财报来看，更多银行开始强调非信贷服务实体经济和高质量发 展的意义，这与资本市场对银行内生资本增长能力关注不谋而合。

如何让更多银行关注真正服务实体和高质量发展，也需要宏观政策层面制度设 计和引导。宏观上经济下行期，通常内生信贷需求弱，但是社融增速要求信贷 供给增长，可能会导致微观银行信贷内卷加重。如果要避免这一宏微观悖论， 或需要社融中非信贷债务，主要是政府债务也就是财政扩张形成逆周期对冲， 一方面提升经济预期带动信贷需求，另一方面降低银行体系社融增速负担。目 前我们宏观政策层面已经建立起了社融货币增速与潜在合理名义 GDP 增速目 标匹配的机制，未来我们可能要进一步期待社融增速内部结构与名义 GDP 缺 口之间建立动态关联，也就是将社融增速目标动态分解到货币、信贷和财政三 个系统，形成更加精细的货币财政配合的逆周期和跨周期机制，同时货币政策 从同业负债端约束座次追逐型的规模扩张，银行业资产端的反复内卷将能够避 免。