绝对收益月报2025年9月：稳扎稳打，步步为营.pdf

绝对收益月报2025年9月：稳扎稳打，步步为营。宏观综述：8月宏观经济数据略承压，央行呵护资金面宽松、市场风险偏好明显恢复，关注后续关税谈判和反内卷政策的进展。

1、国内经济数据：8月经济数据显示，国内经济动能边际回暖但仍处收缩区间，制造业PMI录得49.3，环比下降0.4，显示制造业景气度持续承压；但高技术 制造业利润同比增长18.9，展现结构性亮点。消费方面，社零同比增速放缓至3.7%，以旧换新政策效应边际减弱，但可选消费如新能源汽车渗透率维持高位。 出口方面，7月出口金额同比增长7.2%，但8月高频数据显示运价指数回落，外需仍面临一定压力。

2、国内政策：1）反内卷政策边际有所降温，行业自律层面继续落地，重点行业如钢铁、快递、银行业等通过提高标准、淘汰落后产能、规范竞争行为等方 式优化市场秩序，助力制造业和服务业向高质量发展转型。2）消费：由于七月消费数据有边际回落的趋势，政策继续关注消费，人民银行和财政部推出消 费贷财政贴息，商务部计划在9月出台扩大服务消费的若干政策措施。

核心观点：预计8月延续7月经济形势。中美关税贸易谈判进展仍较为缓和，全球风险偏好维持高位。近期美联储态度偏鸽，预计美9月降息概率较大，全球 流动性有望迎来新一轮宽松，国内货币政策空间也有望进一步打开。经济平稳+政策托底+流动性偏宽松+市场风险偏好提升的大环境下，我们预计市场仍有 望震荡上行。

配置上：如8月月报《流动性偏宽松，战略看好成长》所述，A股8月成长板块表现大幅领先，考虑到相关板块8月涨幅较大，配置上我们加大对顺周期等低估 值方向的推荐，看好流动性释放、9月旺季来临以及反内卷政策进一步落地后周期股的估值修复。另一方面，高景气方向上，受益于相关政策、国内 deepseek-V3模型推出等催化，国产算力景气度8月加速提升，后续投资者可积极关注国产算力产业链和国内大模型应用后续进展，上调国产算力链板块排序。

配置建议：考虑到宏观稳定，流动性宽松，市场风险偏好较高以及8月部分成长板块超额明显等因素，9月我们上调周期板块和国产算力板块排序，相关推荐 如下：

科技：8月国内算力景气度大幅上行，国内算力芯片龙头中报业绩超预期，国内大模型进一步落地；海外算力链景气度维持高位，光模块等中报持续超预期； 积极关注后续国内算力和AI大模型落地、应用，优先考虑港股互联网等公司；

消费：创新药整体呈现上升趋势，关注后续主要公司大BD落地以及9月WCLC和ESMO行情催化；新消费部分龙头依然具有较快增长潜力；

高端制造方面：风电、军工维持高景气，产业趋势上关注固态电池、机器人等进展，政策层面关注光伏、新能车反内卷去产能情况；

周期：反内卷方向上，快递板块率先落地。密切旺季来临后关注反内卷后续可能落地的行业，包括焦煤、钢铁等。与此同时积极推荐基本面较为强劲且受益 于美联储降息的有色相关行业，包括铜铝、黄金以及具有战略属性的稀土等。

对于风险偏好较低的投资者，参考日本低利率、低增长环境下股市表现，高股息相关行业仍有中长期绝对收益配置价值。可持续关注港股相关搞股息行业。