威力传动研究报告：大齿新秀，拐点在即.pdf

威力传动研究报告：大齿新秀，拐点在即。风电精密传动龙头，减速器主业经营拐点在即。公司作为国内风电减速器领域 的领先者，深耕新能源精密传动系统二十余年，核心产品覆盖陆上及海上风电 机组全谱系需求。2025 风电装机强势复苏，公司 2025Q1 营收同比激增 284% 至 1.1 亿元，扭转 2024 年因技术路线切换及行业价格战导致的收入下滑颓势 （2024 年营收 3.45 亿元），核心驱动力是风电减速器市场需求回升及公司市 场份额的显著提升。

公司新业务——齿轮箱增速器放量在即。公司战略重心正加速转向技术壁垒 更高、毛利率更优（20-25%）的风电增速器（增速器齿轮箱）市场。2023 年 与银川经济技术开发区管理委员会签订《项目投资协议书》，拟用地 309.1 亩， 分期投资建设“风风电增速器智慧工厂项目”，第一期项目于 2025 年 12 月底前 建设并投产。2025 年 7 月，发布定增预案，计划募资 6 亿元，其中 5 亿元投 资风电增速器智慧工厂（一期），预计将形成年产 2000 台风电增速器产能。

增速器齿轮箱行业进入壁垒高、集中度高、毛利率高。增速器齿轮箱主要用于 双馈和半直驱机型，目前二者市场份额 90%以上。风电增速器齿轮箱是风电 机组中技术含量最高的部件之一，有着复杂的机械结构、高精度制造和较高性 能转化要求以及较高的成本和技术门槛。风电增速器齿轮箱属于重资产型，从 前端的设计开发到中端的生产组装再到后端的测试维护均需投入大量的资金 以匹配研发、生产及运营的需要。风电零部件客户认证壁垒高，新进入者认证 周期长达 1-2 年，且当前主机厂商均拥有稳定的增速器齿轮箱供应商，因此新 企业难快速突破。目前全球风电增速器齿轮箱行业头部化现象明显，市场集中 度较高，2022-2024 年全球风电出货 CR3 约 60-65%。头部企业凭借其领先 的技术实力、可靠的产品质量以及稳定的交付能力，在市场竞争中占据优势， 一头部企业的产品定价通常高于非头部企业。增速器齿轮箱进入壁垒高、产品 附加值较高，对比风电整机产业链其他核心部件包括塔筒、叶片和轴承等，增 速器齿轮箱产品毛利率介于 20-25%区间，处于产业链中较高水平。

公司与金风科技战略合作，大厂背书下，有望加速导入增速器齿轮箱市场。 2024 年 10 月 17 日金风科技与威力传动，正式签署全面合作战略协议及联合 开发合作协议。增速器齿轮箱业务单台价值量、毛利率均高于减速器，参照德 力佳，目前 1 台风机增速器齿轮箱价值量约 150 万元，增速器齿轮箱毛利率 约 20-25%。随着公司风电增速器智慧工厂（一期）投产，增速器齿轮箱出货 量有望高增。