联检科技研究报告：并购拓疆步入收获期，检测龙头迎新增长拐点.pdf

联检科技研究报告：并购拓疆步入收获期，检测龙头迎新增长拐点。上市以来实施多轮并购，业务领域持续多元。公司前身常州建科所，在建工检 测、特种工程等领域具备显著优势，2022 年上市以来持续推进跨区域、跨领 域布局，累计披露实施并购 9 起（合计股权投资 3.34 亿元），包括汽车、消费 电子、水利、食品等领域，业务结构持续多元。后续公司将围绕“区域渗透+ 赛道扩张+资质补强”策略，进一步推动新能源、低碳等新兴领域标的并购， 同时聚焦高附加值检测赛道，强化服务链条及跨行业协同能力，逐步降低传统 业务占比，转型综合检验检测服务商。

并购业务磨合期已过，经营业绩有望迎改善拐点。2018-2024 年公司营业收入 总 体 呈 扩 张 态 势 ， 业 绩 端 短 期 承 压 （ 2023-2024 年 归 母 净 利 润 同 降 38%/84%），主要因：1）传统行业竞争加剧，毛利率有所降低；2）部分新并 购标的尚处于磨合期，前期利润未及预期，公司计提部分商誉减值；3）受地 产链冲击及政府回款放缓影响，近两年信用减值损失有所增加。今年起公司并 购节奏预计放缓，且坏账风险已逐步释放，随着此前并购标的逐步度过磨合 期，板块协同效应有望稳步释放，带动业绩改善。

检验检测行业近十年复合增速 12%，龙头规模效应逐步显现。检测下游涉及 宏观各行各业，稳态渗透率下行业整体与 GDP 增速趋同，但由于我国检测行 业起步较晚，渗透率尚处提升阶段，增速相对高于宏观经济，2014-2024 年行 业营收复合增速达 12%，其中电子电器、机械等新兴领域收入占比持续提升， 成长性优异。从竞争格局看，受建工建材、环境等传统领域需求下行影响，部 分业务结构较为单一的中小企业面临出清，机构数量于 2024 年首次下滑： 2024 年全行业合计检验检测机构 5.3 万家，同降 1.4%，其中规模以上检验检 测机构 7972 家，占比 15%，较 2014 年提升 4pct，龙头规模效应逐步显现。 多元布局打开成长空间，中长期市占率有望持续提升。1）建工主业：建工建 材系公司传统优势领域，近五年行业需求稳健增长，新建房检测受新开工回落 影响有所承压，但在政策驱动下，存量房鉴定渗透率快速提升，有望支撑行业 整体维持稳健增速。2）多元布局：立足建工主业，公司当前已切入汽车、电 子电器等高成长性检测赛道，逐步转型综合检测机构，对比单一领域公司具备 更强抗风险能力及更广阔成长空间，随着新拓业务板块规模逐步扩张，叠加主 业需求维持稳健，公司整体市占率有望持续提升，带动经营业绩稳步增长。

加速推进国际化战略，海外拓展有望贡献新增长点。近年来公司加速落地国际 化战略，重点推进“一带一路”沿线市场开拓：1）东南亚以越南为核心枢纽 （3 家属地公司），辐射印尼、泰国、马来西亚等市场；2）中东深度参与沙特 NEOM 新城、迪拜智慧城市等标杆项目，提供建筑能效与合规认证服务；3） 非洲以坦桑尼亚、摩洛哥为战略支点，开拓区域矿产资源检测市场。2024 年 公司实现境外收入 0.5 亿元（（近 4 年 CAGR 达 26%），后续将依托技术标准输 出及属地运营深化，进一步扩张海外业务规模，打造新业绩增长点。