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兖矿能源研究报告：海内外双驱增强业绩弹性，煤化一体夯实增长动能。优质资产注入，产能持续扩张。兖矿能源凭借优质资源储备和战略性并购， 不断提升产能与竞争力。2024 年，公司商品煤产量达 1.42 亿吨，同比增长 7.5%。2025 年公司完成西北矿业 51%股权收购，境内资源量同比 2024 年预 计增加 13.6%，年产量预计增加 22%。同时公司在建的五彩湾四号露天矿本 年度有望投产，增加产能 1000 万吨/年。此外，霍林河一号煤矿、刘三圪旦 煤矿、嘎鲁图煤矿等多个项目正在推进，预计 2030 年前陆续建成。当前公司 拥有业内稀缺的成长空间，为长期盈利增长奠定坚实基础。

全球业务扩展，兖煤澳洲成为增长新引擎。兖煤澳洲作为兖矿能源国际化布 局的核心，其资源储量丰富，权益资源量达 43.07 亿吨，可采储量 13.9 亿吨， 预计可开采超 40 年。由于海外市场煤炭销售机制不同，兖煤澳洲的产品价格 弹性较大，能在煤价上行周期中获得更高的盈利空间。此外，公司积极拓展 国际业务，2024 年收购德国沙尔夫公司 52.66%股权，深化布局高端制造业 务；同年收购头部物流企业物泊科技，构建“实体物流+智慧平台”发展模式， 进一步完善全球产业链布局。

煤化工深度发展，技术突破提升附加值。煤化工是兖矿能源的重要发展方向， 近年来公司加快布局高附加值产品，提高产业链竞争力。公司不断优化产品 结构，从传统甲醇、醋酸业务向高端聚烯烃延展，2024 年投资 95.74 亿元推 进荣信化工 80 万吨烯烃项目，涵盖甲醇制烯烃、聚乙烯、聚丙烯等高端产品。 该项目有望提升公司煤化工板块盈利能力，并增强产业链一体化优势。同时， 公司持续加大研发投入，2024 年研发费用达 27.3 亿元，占收入比重提升至 1.97%。通过智能化、绿色化发展，公司不仅提升了生产效率，也增强了产品 市场竞争力，在全球能源转型背景下，为未来可持续发展奠定了基础。

财务结构优化，高分红凸显投资价值。公司融资渠道畅通，2023-2024 年累 计发行债券 14 次，募集资金 335 亿元，资金储备充足，同时 2025 年预计公 司资产负债率降至 60%以下，优化财务结构。股东回报方面，公司近年保持 较高分红比例， 2024 年全年现金分红总额 77.3 亿元，股利支付率 53.58%， 近五年平均分红率 60.34%，充分重视投资者，彰显公司投资价值。