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从2025Q2前五大持仓看债基信用策略：震荡市场中债基如何挖掘α收益？二季度债基回报率中枢较一季度有所提升，债基前五大持仓债券最高估值收 益率与其近 3 月回报率相关性边际增强，债市交易空间有限，通过信用下沉 提高组合业绩的投资策略有效性提高。指数型债基规模增幅最大，主要系信用 ETF 受到市场关注与政策支持，规模迎来快速扩容。债基持仓信用债规模及 占比均上升，但重仓信用债规模及占持仓信用债总规模比例有所下降，机构挖 掘α收益，信用债投资侧重下沉与拉久期，或导致个券持仓更加分散化。

2025Q2 债券基金前五大持仓概况： 1、从前五大持仓城投债的省份来看：1）重仓频次有所下降，其中广西、广东、 辽宁、云南区域小幅增配，浙江、江苏、湖南、湖北区域减配较多。2）多数 区域城投债久期拉长，各省平均剩余期限为 1.78 年，上季度末为 1.60 年。3） 各省份城投债收益率普遍下行，其中青海、辽宁、宁夏区域下行幅度较大。 2、从前五大持仓产业债的行业来看：1）重仓频次有所下降，其中非银金融、 房地产等行业减配明显，而交通运输、传媒、煤炭行业有所增配。2）平均剩 余期限在 1.96 年，较上季度末有所拉长，行业间有所分化。3）收益率普遍下 行，医药生物、机械设备、汽车、房地产等行业较显著，当前存量规模较大且 收益率仍有一定吸引力的板块为房地产、综合、建筑装饰等。 3、从前五大持仓金融债（不含政金债）的品种来看：1）重仓频次有所增加， 其中银行二级资本债、其它金融机构债有所增配，对流动性较差、溢价低的一 般商金债与券商普通债减配明显。2）平均剩余期限为 1.79 年，较上季度末有 所拉长，高于城投债、产业债。3）收益率普遍下行，保险公司债尤为显著。

债基重仓债券的估值收益率变化：1、从估值收益率下行情况来看，2025 年 Q2 末以来估值收益率显著下行的重仓债券主体主要为隐含评级 AA、AA-产业债。 风险偏好稍高的机构可关注复星高科、华侨城集团、华侨城股份、恒逸集团等， 或存在一定右侧投资机会，且具有一定票息价值。2、从估值收益率上行情况 来看，7 月以来“反内卷”政策发力，股债跷板影响下债市波动放大，部分低 等级主体调整幅度最大，此外多数为隐含评级 AA+及以上主体，债市调整时 部分低等级信用品种流动性较差，估值波动较大，可重点关注调整带来的中短 端低等级城投债配置机会。

债基重仓债券的基金持仓频次 Top20 主体分析： 1、估值收益率 2%以下区间：国股行、优质城商行为主。该类债券基本无违 约风险，可作为底仓进行参与。 2、估值收益率 2%-2.3%区间：主要为隐含评级 AA、AA(2)城投与产业债。当 前河南航空港、西安高新、水发集团、长春公交等收益率在 2.1%以上，具有 一定吸引力。 3、估值收益率 2.3%-2.5%区间：主要为隐含评级 AA、AA(2)、AA-城投、地 产、非银金融产业债。当前株洲国投、承德国控、石家庄国控、西安经发等收 益率在 2.3%以上，具有一定吸引力。 4、估值收益率 2.5%-3%区间：主要为隐含评级 AA 产业债，与 AA(2)、AA城投债等。当前寿远城建、潍坊投资、宝鸡投资、滨城建设等主体债基重仓券 收益率处于 2.7%以上，具有高收益诉求的机构可以重点关注。 5、估值收益率 3%以上区间：主要为隐含评级 AA、AA-产业债。该区间主体 为部分风险偏好较高债基的重仓券，持仓频次仅为 1-3 次，对于收益诉求较高 机构，其投资机会值得关注，其中华侨城集团、华兴银行、幸福人寿收益率处 于 3%以上，此类主体具有一定基本面瑕疵，可以适当关注其短端机会。