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布鲁可研究报告：拼搭玩具，潜力无限。布鲁可是拼搭角色类玩具龙头。公司成立于 2014 年，已建立“授权+自有” 双轮驱动的 IP 矩阵及覆盖研发、生产、渠道的一体化布局。公司 2017 年推出 自有 IP“百变布鲁可”，2022 年新增“英雄无限”，2021 年起陆续获奥特曼、 变形金刚等 50个全球 IP授权。2024年收入22.41亿元，其中授权 IP占比81%， 奥特曼、变形金刚贡献最大；自有 IP“英雄无限”增速快。渠道以线下经销为 主，占比 92%，线上 7%，海外已在北美、欧洲试销。2024 年经调整净利润 5.85 亿元，净利率 26.1%，业绩优秀。创始人朱伟松持股 47.9%，管理层稳 定且具备丰富玩具行业经验。

潮玩行业快速发展，上游 IP 及下游渠道是高价值环节。全球玩具市场规模大、 增长稳，2023 年行业规模 7,731 亿元，预计 2028 年达 9,937 亿元，复合增速 达 5.1%。中国市场增速更快，预计 2023-2028 年 CAGR9.5%，规模由 1,049 亿元增至 1,655 亿元。其中，拼搭角色类玩具是增速最快的细分赛道，2023 年全球规模 278 亿元、中国规模 58 亿元，2028 年将有望分别达 996 亿元和 325 亿元，CAGR29%和 41.3%。行业格局方面，在全球市场，布鲁可以人民 币 18 亿元 GMV 占据 6.3%市场份额，位列行业第三。

布鲁可凭借独特的产品设计，IP 拓展、年龄拓展，未来成长无限。布鲁可的研 发团队及产品设计构成了其核心竞争力。公司于 2022 年在国内创新推出拼搭 角色类玩具，通过“骨肉皮”的产品设计体系，成为支撑其产品力的基础并推 动公司逐渐成长为品类引领者。公司的研发投入、研发人才储备、广泛的专利 布局、产品开发能力，构成了公司行业内领先的研发实力。产品策略方面，公 司通过极致性价比持续渗透儿童用户群体，再借 IP 扩张与新品类把人群从儿 童延伸至成人及女性玩家。IP 方面，奥特曼、变形金刚快速成长大有可为，其 他 IP 矩阵建立中。

渠道渗透空间仍在，海外发展值得期待。公司渠道经销为主，2024 年收入占 比超 90%，经销商由 2020 年 40 家增至 2024H1 的 511 家，线下已覆盖全部 一二线城市，及超过 80%的三线及以下城市。校边店等学生渠道仍有拓展空间， 我们测算全可覆盖网点约 50 万家，公司目前仅 15 万家，校边店仍有渗透空间。 KA 渠道、线上渠道空间大，公司百元以上新品销量良好，高价产品竞争力获 验证，公司计划增设直营旗舰店并拓展 KA 渠道，打开高价格段产品销售通路。 海外收入 2024 年增速超 500%，占比约 3%，亚洲和北美为主，已在多国设子 公司，凭借高知名度 IP 及产品力，有望快速拓展经销商网络。