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能之光研究报告：高分子助剂小巨人，国产替代瞄向光伏汽车改性材料。

高分子助剂及功能高分子材料国家级“小巨人”，净利 3 年 60%CAGR

公司是从事高分子助剂及功能高分子材料的研发、生产和销售的高新技术企业， 是国家级专精特新“小巨人”企业。公司还是 2019 年获浙江制造精品荣誉及宁 波市单项冠军示范企业，2020 年获浙江省“隐形冠军”企业及浙江省企业研究 院，2022 年获国家知识产权优势企业。公司以高分子材料接枝改性技术为基础， 深耕相容剂、增韧剂和粘合树脂等功能高分子产品，自主研发出了 300 多个牌号 的产品，为客户提供不同性质材料间相容或粘合所需的高分子材料及解决方案。 产品应用于改性塑料、复合材料和高分子功能膜等材料，应用领域覆盖汽车、线 缆、电子电器、复合建材、阻隔包装、光伏组件等多个终端市场。公司拥有良好 的研发能力，截至 2025 年 6 月 24 日，公司自主研发取得发明专利授权 51 项。 客户资源如金发科技（600143）、普利特（002324）、万马股份（002276）、会通 股份（688219）、中天科技（600522）和中广核技（000881）等国内知名企业， 同时拓展了业内全球龙头客户，包括 LG、博禄、巴斯夫和沙比克等。主营业务 收入主要来自高分子助剂产品，2022-2024 年实现销售收入分别为 53,485.16 万 元、54,304.91 万元和 57,519.50 万元，占主营业务收入比重分别为 96.98%、96.23% 和 95.37%，占比较为稳定。2024 营收 6.1 亿元，归母净利润 5594 万元。

高分子材料行业需求量逐年增长，国产替代企业成长空间高

近年来，随着高分子材料的广泛应用，全球高分子材料助剂行业取得了快速增长。 根据中金企信统计数据，2021 年全球高分子材料助剂市场容量约 1,103 亿美元， 2013-2021 年年均复合增长率达 21.65%。我国塑料改性化率（即改性塑料产量占 塑料总产量的比例）一直稳步增长。全球塑料改性化率近 50%，我国塑料改性化 率已由 2011 年的 16.3%提升至 2022 年的 23.6%，相比全球水平仍有较大提升空 间。公司销售的功能高分子材料主要为粘合树脂，收入逐年增长，同时其他功能 高分子材料新产品不断推出。

可比公司平均 PE (TTM)95.44X，与可比公司相比科研实力较强

与可比公司相比，公司主要的竞争优势为：1.自主研发优势，2.技术与工艺优势， 3.完善的质量管理体系，4. 基于客户需求，不断完善的产品解决方案，5.信息化 管理系统。核心技术产品是公司核心的竞争力，2022 至 2024 年公司主要营收均 来源于核心技术产品，核心技术产品占营业收入比例连续三年均高于 98.78%； 商业化能力验证：2024 年核心技术产品贡献收入 60,311.15 万元，占营业收入的 98.78%。我们选取了高分子材料行业相关企业做可比公司，其中呈和科技、鹿山 新材、瑞丰高材、斯迪克、科拜尔均为国家级专精特新“小巨人”，在各自领域 中有着较好的行业地位，平均 PE(TTM)为 95.44 倍。公司发行价格 7.21 元/股， 对应市盈率 8.34-11.59 倍（扣非前后）。