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债基、货基2025Q2季报解读：债基拥挤度逐步提升，货基规模创新高。2025年4月初美对全球加征“对等关税”，债市收益率快速下行，随后央行 货币政策更加侧重“稳增长”，5月初双降操作落地，6月央行二次操作买断 式逆回购释放“宽货币”信号，债市进入低位震荡期。整体来看，二季度债市 环境较一季度明显更加友好，资金放松后部分品种重回“正carry”状态，债 基加杠杆意愿增强，并且积极拉久期博交易和进行信用利差的挖掘，对应债市 拥挤度有所提升；货基规模创新高，资金放松后负偏离度风险大幅下降，产品 的配置偏好从资金融出向银行存款转移。

1、规模方面，2025年二季度债券基金资产净值增加8615亿元至10.93万亿 元，主要受纯债基金规模上升带动，其中被动指数基金贡献最多，背后有低费 率优势和做市信用债ETF发展的支撑；风险偏好偏弱环境和新一轮存款利率 下调驱动货基规模成功突破14万亿创历史新高。

2、收益方面，债基收益率整体上行，“固收+”基金表现好于纯债基金，货币 基金负偏离风险明显下降。2025年二季度债券基金年化回报较2025年一季度 上行4.13个百分点至4.10%，二季度在流动性宽松的环境下股债双牛推动“固 收+”基金表现较好，业绩表现排序为二级债基（5.21%）>一级债基（4.63%）> 中长期纯债基金（3.82%）>被动指数债基（3.63%）>短期纯债基金（2.55%）。 受存款挂牌利率再度调降影响，二季度货币基金7日年化收益率均值为1.26%， 较一季度下行0.09个百分点，资金放松后货币基金出现负偏离风险明显下降。

3、投资策略方面，二季度债基重新加杠杆、进一步拉久期、积极挖掘信用票 息但下沉相对克制。

（1）资产配置方面，大类资产配置重回“债券时间”，债券资产配置方面在 信用利差偏高的背景下积极挖掘信用票息，信用债占比明显提高。

（2）杠杆策略方面，资金中枢下行，部分品种重回“正carry”状态，机构加 杠杆意愿加强，债基杠杆率上行1.29个百分点至119.94%附近。

（3）久期策略方面，窄幅震荡市为追求超额收益，债基对拉长久期博交易的 诉求仍较强，2025年二季度债基重仓券组合久期上行0.69年至3.44年。

（4）信用评级方面，纯债债基更加注重流动性管理，城投债和产业债均向AAA 级集中，“固收+”基金信用下沉更明显，配置AA及以下比例有所增加。

二季度货币基金加杠杆（上行1.82个百分点至105.78%）、拉久期（增加7.05 天至82.72天），资产配置偏好从资金融出重回银行存款（增量持仓有85.5% 为存款，或以可提前支取的同业定期存款为主）。

往后看，（1）受政策性金融工具即将报批、风险偏好扰动持续、降息预期不 足等因素影响，债市交易进入“hard模式”，10y国债或相较二季度小幅上台 阶至1.65-1.75%的核心波动区间，可逢市场情绪向好时及时进行换券和止盈。 （2）8月上旬处在行情偏友好阶段，但后续仍存在宽信用政策预期、风险偏 好等因素扰动，在债市调整阶段可能会触发基金赎回潮，并进一步放大市场波 动，需要实时关注基金净值变化判断是否达到理财等机构预防性赎回基金的 临界点，若是风险偏好驱动的赎回潮还需注意赎回结束需要看到权益市场的 调整，否则基金赎回仍有反复风险。近年来赎回从发酵到缓解的节奏也在明显 加快，建议机构保持账户流动性把握小波段操作机会。