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投资策略专题报告：市场的双轮驱动系列，全球科技共舞。科技仍是核心主线。本轮行情演绎至今，市场的上行基础与“双轮驱动”特征已逐步明晰：一方面，我 们于7月12日发布的《剖析市场突破的核心动力》中提出，从交易行为、资金流向 到制度支持，多重信号共同构筑了本轮市场上行的内在基础。此外，我们也多次强 调，当前市场具备“下有底、中枢上移”的特征；另一方面，在这一中枢抬升的“增 量市”环境下，本轮行情呈现鲜明的自下而上特征，并在中观行业线索与微观信号 的推动下，逐步演绎成结构性行情。因此，在结构性行情中，思考每轮行情交替后 可能重启的主线是重中之重。我们认为，在7月的市场演绎中，双轮驱动的主线已 逐步清晰：其一，我们在2025年7月29日发布《市场的双轮驱动系列一——交易 PPI》中已系统阐述，围绕“PPI边际变动”交易的周期与顺周期扩散行情；而本篇 报告作为该系列第二篇，旨在挖掘全球科技共舞背景下成长品类所蕴含的强劲弹性。

增量市环境下TMT内部的高低切并非必选项

市场流动性是影响TMT板块内部轮动的重要因素：

（1）“存量市”的环境下，TMT板块内部轮动频繁。以2023年AI元年的行情为例， 尽管AI主题贯穿全年，但整体并非一条平滑的成长曲线，更像是一场由事件驱动与 情绪共振交织推动的多段式演进。其背后有两个关键背景：一是处于偏存量市的环 境，二是产业链能见度有限，导致资金行为更容易出现快速轮动与盲目高低切。在 这场由ChatGPT引爆的技术浪潮中，资金与题材之间虽多次形成短暂共识，但缺乏 持续性始终是主基调。

（2）“增量市”环境下，TMT板块内部或不易出现“此消彼长”。 当前不同于2023 年时的缩量环境，若成交活跃且业绩兑现预期明确，TMT板块内具备业绩支撑的方 向更可能实现强者恒强表现，而非再次陷入无序高低切换。在全球半导体周期共振 向上的环境下，科技大类的机会层出不穷。2023年底以来，半导体行业或正处于“成 长加速期”的早中阶段。AI 需求成为本轮周期核心动能，GPU、HBM 等高端芯片 景气持续走高，PC、智能手机与汽车等传统终端温和修复。同时，政策持续支持、 技术自主化稳步推进， AI链条核心环节率先受益。

科技成长共振下的投资逻辑

综上所述，我们仍看好此前率先上涨的英伟达产业链（尤其是通信方向）的延续行 情，同时关注当前修复轮动中涨幅相对有限的板块。当前趋势显示，在英伟达链领 涨后，半导体周期有望上行，前期因关税压制估值的细分行业正逐步修复。围绕这 一轮修复行情，可梳理出以下五条思路：（1）国产算力链轮动修复，英伟达替代逻 辑持续强化；（2）芯片国产代工放量兑现预期升温；（3） AI 应用与算力投入持续 加码；（4）传媒板块目前筹码干净，或受益于基本面放量；（5）自主可控+成长风格 上行，军工板块中长期配置价值提升。